我国从1998年恢复公开市场操作以来,公开市场业务逐渐成为中央银行货币政策操作的重要工具,对于调节货币供给量和货币市场利率发挥着越来越重要的作用。近年来,由于我国国际收支顺差不断扩大以及人民币升值预期的影响,外汇储备迅速增加,导致基础货币投放过多,银行体系流动性过剩,造成了潜在的通货膨胀压力。中央银行的公开市场业务由于持有的国债数量较少、国债市场发展存在种种缺陷而显得力不从心。在这种情势下,从2003年起,中国人民银行在银行间债券市场发行央行票据作为公开市场业务的操作工具来对冲由于外汇占款的持续增长而扩大的基础货币。中央银行不断加大了央行票据的发行力度,来对冲持续扩大的基础货币投放,平稳货币市场利率。但是以央行票据为工具的公开市场业务究竟能否有效的调控货币供给量和货币市场利率,从而实现中央银行的货币政策目标呢?央行票据到底是一个短时期得工具,还是长期持续的呢?由于中央银行票据在我国还是一个比较新鲜的事物,而以可持续性这个角度来研究的学术性文章很少,因此带着上面这些问题,笔者写了这篇文章,旨在对央行票据的可持续性问题有一个全面而深入的研究。一、论文的主要内容第一章前言。简要介绍了选题的背景和研究意义、研究方法和基本思路、创新和不足。并且将国际国内相关问题得最新思路做了分析,整理出文献综述。第二章全面介绍央行票据。第一节对央行票据的概念,性质,发行原因,发行目的,发行背景,发行特征,做简要概述。第二节详细介绍了中央银行票据发行的7个原因。第三节分析了我国中央银行发行中央银行票据的主要目的是收回由于购买外汇储备而增加的流动性。直接目的是对冲由于外汇占款大量增加而过多投放的基础货币,间接目的是保持货币信贷适度增长,维持币值的基本稳定。分别对央行票据发行方式的价格招标和数量招标做了基本概括。第三章从公开市场操作的理论依据、介绍了央行票据作为新的公开市场操作工具的调控原理,分析央票的作用机理,提出央行票据是否可持续的问题。第四章主要是对财务可持续性问题做了实证研究。这一章首先将可持续性问题从宏观和微观的角度做了划分。宏观成本,即宏观经济金融运行方面必须支付的成本。微观成本,即实际执行过程中的财务成本。因为央行票据是成本性的工具,央行必须对发行的央行票据还本付息。中央银行票据的本质是中央银行的负债。使用央行的负债来进行公开市场操作或是解决金融机构不良贷款问题会增加央行的货币政策操作成本。因此,扩大票据发行总量和延长票据期限,无疑都直接加大了央行票据的成本支出,提高了央行的调控成本。一般而言,中央银行在进行货币政策执行中,不需要考虑成本问题,但在实践中,中央银行仍然受到财务成本约束,中央银行如果没有弥补支出成本的来源,就会导致中央银行信誉的损失,并丧失自主性。第五章主要分析了央行票据的宏观可持续性。将货币市场利率和货币供应量纳入宏观分析的指标,分别对央行票据的发行量与货币供应量的关联性,央行票据的发行量对货币市场利率的影响,央行票据的发行利率对货币市场利率的影响做了三个实证研究。结论说明:第一,发行央行票据无法从根本上收缩由外汇储备增加而导致的流动性的长期、单边的扩大不能很好调控货币供给量。第二,央行票据的发行利率会推高货币市场利率,形成自我积累的恶性循环。由于多次的发行和正回购操作,使得市场对央行票据的认购积极性不高,央行不得不用更高的利率为条件来刺激央票的发行。另外央行票据对冲外汇占款将导致我国资金持有结构失衡,抑制我国经济增长率,另外冲销性干预政策有可能导致经济“滞胀”现象并且干预扰乱了货币政策的独立性。第六章主要是文章的结论和政策建议。通过对我国央行票据的操作对货币供给量和货币市场利率影响的实证分析,说明我国目前以央行票据为工具的公开市场操作虽然是有效的,但它对于货币供给量的影响不如对货币市场利率影响大,并不能十分有效的调控基础货币。阐述了央行票据本身存在的局限性,它不是实施公开市场操作的最有效的工具,从而有针对性地提出完善我国的公开市场业务的政策建议,创新央行票据发行对象以及发行期限,大力发展和完善国债市场。二、本文的主要贡献1、从选题来讲,央行票据研究是一个较新的领域,对央行票据可持续性这个角度的研究就更是凤毛麟角。本文通过对文献资料的收集整理,全面而系统地介绍了央行票据,对其发行原理,发行背景等都进行了深入地分析,在这基础上提出了可持续的问题。2、在之前的文献中也有将可持续性问题分为宏观和微观的,但是研究的深度都不够,本文中笔者将财务成本归纳为微观成本,将货币市场利率和货币供应量纳入宏观分析的指标,分别对央行票据的发行量与货币供应量的关联性,央行票据的发行量对货币市场利率的影响,央行票据的发行利率对货币市场利率的影响做了三个实证研究。3、最后,本文的实证部分做了滞后性处理,因为央行票据发行的效果不是立竿见影,所以在实证部分引入了滞后期概念,这使得统计意义和经济意义相结合,并统一起来。三、本文的不足本文的不足主要是由于笔者在实际工作经验方面的不足,因此所提的建议可能理论性比较强,在实际工作中实施起来还需要适时调整和改进,这同时也是笔者后续努力的方向。