股票流动性、代理成本与企业创新

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本文对股票流动性与企业创新的相关关系进行了研究。通过对国内外相关领域文献进行梳理,结合委托代理理论、流动性溢价理论、股价信息含量理论和利益相关者理论加以分析后,本文认为股票流动性的提高会以三种途径促进企业创新,一是使投资者必要报酬率降低从而缓解企业融资约束,二是使股东的监督收益和监督积极性提高,三是使管理者薪酬契约更加有效。为了使研究结果更全面,本文进一步探讨了股票流动性对企业创新的可能影响机制,认为代理成本在股票流动性影响企业创新的机制上发挥重要作用。实证部分以2009-2017年2045家A股上市公司为研究样本,首先对股票流动性对企业创新的影响进行检验。本文将企业创新水平用研发投入程度及专利申请量两个维度进行衡量,分别使用双向固定效应双向模型和负二项式回归技术进行检验。固定效应模型的回归结果显示股票流动性的提高能显著促进企业研发的投入水平。负二项回归的结果也显示股票流动性的提高能使企业的创新产出显著提高。这表明股票流动性的提高确实能显著促进企业创新活动。接着对股票流动性是否影响代理成本加以研究,将代理成本划分为第一类代理成本和第二类代理成本后,发现流动性的提高能显著地降低企业中的两类代理成本,并且流动性对第一类代理成本缓解作用的显著程度要强于第二类代理成本。最后,为了研究股票流动性对企业创新的影响路径,本文采用温忠麟(2014)的中介效应检验法将两类代理成本作为股票流动性影响企业创新的中介变量进行检验。研究结果显示第一类和第二类代理成本在股票流动性对企业研发投入和创新产出的影响上均呈现出显著的部分中介效应。这表明代理成本确实是股票流动性影响创新活动中的一个内在机制,即流动性的提高缓解了两类代理成本,有效减少了管理层短视和大股东掏空,进而促进创新。我国不同产权性质的企业在经营管理和内部治理上有很大的差异,在考虑了产权性质后,发现国有企业中股票流动性对企业创新的促进作用弱于民营企业,且在国有企业中仅第一类代理成本的部分中介效应显著,民营企业中两类代理成本的中介效应均显著。结合上述分析,本文针对股票流动性对企业创新的影响提出了新的研究方向及思路,为相关研究做出了有益补充。此外,本文对代理成本这一可能存在的传导机制进行了研究,结合产权性质为不同企业积极完善公司治理机制和提高信息透明度提高了参考,为提高股票流动性促进企业创新提供了一定的经验证据。
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