2008年金融危机发生后,各国相继实施了经济刺激政策,这些政策在拉动经济增长的同时,也导致了社会整体债务规模不断攀升,非金融企业部门杠杆率快速上涨。对于企业高负债率是否合理,学者们提出应该根据企业实际负债率是否偏离目标负债率进行判断,如果企业实际负债水平超过目标负债水平,即产生过度负债。而现有关于过度负债的研究忽略了一个重要的影响因素:同伴企业的行为。企业的过度负债和行业同伴效应相“结合”,在同伴效应的乘数作用下,提高了整个行业的过度负债水平,进一步加剧了行业金融风险,当行业金融风险积累到一定程度后,可能会诱发产生系统性金融风险。企业处于不同的制度环境中,制度环境因素也会影响企业的融资决策,进而影响企业的过度负债行为。制度环境既可以通过法律法规等约束机制影响企业的融资方式、融资成本,也可以通过激励机制和引导机制影响潜在投资者的投资意愿。随着制度体系的完善,制度对债权人的保护增强,企业借款的机会主义行为在某种程度上受到阻碍。在制度环境较差的地区,地方政府的财政状况往往较差,为了发展地方经济,增加地方财政收入,或者为了制造政绩工程等,地方政府甚至会采取直接干预银行信贷等措施,帮助当地企业获取银行贷款,因此这类企业更容易形成过度负债。并且在制度环境较差的地区,市场化程度较低,由于经营环境的不确定性和信息不对称性,企业的融资决策无法完全依靠市场信息,企业管理层有很强的动机向同伴企业“学习”,这种“学习”形成了企业过度负债的同伴效应。因此,有必要结合企业所处的制度环境,研究企业过度负债的同伴效应。本文主要的研究结论如下:第一、在对企业过度负债同伴效应的存在性和模仿路径研究中发现:基于30国的研究样本下企业过度负债存在行业层面的同伴效应,也就是说企业过度负债会受到行业中同伴企业过度负债行为的影响,并且同伴企业过度负债行为的影响要大于企业自身特征的影响,如盈利能力、公司规模等因素;过度负债的同伴效应模仿路径表现在两个方面,一是行业追随者显著模仿行业领导者的过度负债行为,而行业领导者对行业追随者的过度负债决策则不敏感。二是高竞争程度和高增长率行业的过度负债同伴效应较为明显,也就是说行业竞争越激烈,行业增长率越高,企业越可能模仿同伴企业的过度负债决策。第二、在对制度环境与企业过度负债同伴效应的研究中发现:法律环境、政府效率等制度环境可以显著地降低企业过度负债的同伴效应;制度环境对企业过度负债同伴效应的影响存在异质性,当企业规模较小、过度负债程度较高、企业所在国家制度环境较好时,制度环境可以显著地降低企业过度负债的同伴效应。而当企业规模较大、过度负债程度较低、企业所在国家制度环境较差时,上述影响则不显著;企业所在行业竞争程度较高时,法律环境、政府效率等制度环境可以更显著地降低企业过度负债的同伴效应。第三、在制度环境对企业过度负债同伴效应影响的中介机制分析中发现:信息不对称与企业的过度负债同伴效应显著相关,制度环境的提高可以降低信息不对称程度;信息不对称是制度环境影响过度负债同伴效应的中介变量,良好的制度环境可以有效降低信息不对称程度,从而降低企业的过度负债同伴效应。第四、在制度环境对过度负债同伴效应影响效果的调节作用分析中发现:过度负债的同伴效应越大,企业的过度投资率越高,也就是说企业过度负债的同伴效应增加了企业的过度投资;企业过度负债同伴效应会降低企业偿债能力、盈利能力以及企业风险承担水平,对企业的经营绩效造成负面的影响;考虑制度环境的作用后,在政府效率和法律环境较好的国家,企业的偿债能力、盈利能力和风险承担水平并没有随着过度负债同伴效应的增强而变弱,表明较好的制度环境在一定程度上能够减缓过度负债同伴效应对企业经营绩效的负面作用。本文的研究创新之处在于:第一、从同伴企业互动的视角研究企业过度负债,为日益增长的上市公司过度负债现象提供一种新的解释。以往的文献对企业过度负债的研究,大多将企业过度负债视为企业独立决策的结果,忽视了同伴企业之间的相互影响,同伴企业在影响目标企业财务行为中的角色经常被忽略掉了。本文从同伴企业的视角探讨企业过度负债同伴效应,拓宽了关于企业过度负债的研究视角,为当前我国日益增长的上市公司过度负债现象提供一种新的解释,丰富了企业过度负债研究文献。第二、结合企业所处的制度环境因素,研究企业过度负债同伴效应。以往的文献对企业同伴效应的研究多集中在公司规模、盈利能力、账面市值比率等微观方面,忽视了企业所处的制度环境因素。本文在证实制度环境能够影响企业过度负债同伴效应之后,进一步探讨了制度环境对企业过度负债同伴效应产生影响的中介机制,拓宽了企业过度负债同伴效应宏观影响因素的研究。第三、拓展了企业决策同伴效应经济后果方面的研究。以往的研究更多的探寻同伴效应的存在性及影响因素,缺乏对同伴效应负面经济后果探讨。本文基于制度环境视角,从过度投资和经营绩效两个方面研究企业过度负债同伴效应的经济后果,并且进一步探讨制度环境对其产生的调节作用,提出了缓解企业过度负债同伴效应负面经济后果的治理措施,为政府等行政管理部门制定相应的政策提供理论和实证支持。