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近年来,随着我国企业债市场逐步规范化发展,企业债券日趋成为企业融资的重要途径之一,在金融市场中扮演着不可或缺的角色。作为一种投融资工具,企业债券受到了越来越多的关注。
本文试图通过对我国企业债券利差的影响因素进行实证研究为企业债券市场的参与者提供决策帮助。首先,在对国内外企业债券利差相关理论及文献的分析研究基础上,提取出了影响企业债券利差的主要因素,并将这些因素区分为微观与宏观影响因素两类。然后,本文以2007—2009年在银行间及沪深交易所上市交易的企业债券为样本,分别从微观和宏观两方面,采用了面板回归,对利差的影响因素进行了实证研究,最后将宏、微观因素汇总到一个回归方程中进行再探讨。其中,对微观影响因素的研究,主要考虑了与债券本身相关的特征(如剩余到期时间、担保人、上市地点、换手率)以及发债主体的特征(如财务状况、所处行业、主体评级);而在宏观影响因素的研究中,主要考虑了GDP、货币供给、物价水平以及无风险收益率的影响。每进行一步面板回归,本文都与简单横截面的OLS回归结果进行了对比。
通过面板回归,本文得出,剩余到期时间、发债主体的评级对利差显著负向影响,即剩余到期时间越长、发债主体评级越高,企业债利差越小。资产报酬率、发债主体所处行业、担保人和CPI对企业债利差有显著正向影响,即资产报酬率越高、CPI越高则企业债利差大;金融类企业的债券利差要显著高于非金融类企业;同时,由更高级别的担保人提供担保的债券其利差反而更高。资产负债率、流动比率、总资产周转率、换手率、上市地点等微观因子和工业增加值、货币供应量和无风险收益率对企业债利差均无显著影响。
同时,本文通过与简单横截面回归的结果进行对比发现,两种回归方法下的结果有显著差别,因此在进行企业债利差影响因素实证研究时,很有必要考虑样本个体间差异以及时间序列上的变化。而不论在哪种回归方法下,剩余时间始终对企业利差有负向影响,而行业、担保人、CPI始终对企业债利差有正向影响。这在一定程度上说明,这些因素对于企业债利差的影响是较为显著和稳定的。