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委托代理理论随着社会生产的发展及社会分工的细化而出现并发展起来,是过去30多年里契约理论最重要的发展之一。在委托代理理论中,所有权和经营权分离,委托人拥有所有权,代理人拥有经营权,委托人与代理人之间存在着契约关系,通过契约,委托人可以对代理人的行为进行约束、监督和激励,使得代理人尽可能提高委托人利益。 金融市场中的委托代理投资可以看做是委托代理同现代金融投资的结合,而投资基金是由众多投资者出资、专业基金管理机构和人员管理的资金运作方式。它是委托代理投资的典型代表,其规模也相对较大,因此论文选取基金作为研究对象和采集数据的对象,用以研究委托代理的费用模式及资产组合。 本文总共包含七章内容,第一章为绪论,介绍委托代理问题的由来、基金的由来、委托代理与基金的关系,以及国内外文献综述。第二章考虑的是静态的代理问题,分两种情况:一是代理人行为可观测,二是代理人行为不可观测,分别考虑这两种情况下的最优投资组合和最优费用模式。第二章给出了这两种情况下最优投资组合和最优费用模式的显示解,同时第二章还利用十六只封闭式基金五年多的季度数据来验证模型的准确性。本文第三章考虑的是经理人能力与薪酬的关系,仍然分代理人行为可观测和代理人行为不可观测两种情况,求解这两种情况下经理人的最优努力程度及委托人支付经理人的最佳薪酬。最后第三章解取了十七只基金10年的年度数据,以进一步验证实际投资基金的经理人薪酬与基金业绩的相关性大小。 第四章和第五章研究的是不确定退出时间下的问题,第四章的结论是,当退出时间不确定时,可以通过引入一个虚拟的无风险资产,则资本资产定价模型仍然成立。第四章其实是作为一个过渡,为第五章的研究做个铺垫,第五章考虑的是不确定退出时间的代理问题,解出最优投资组合及最优费用模式之后,该章选取七只开放式基金近六年的季度数据,以对模型的准确程度进行验证。 第六章是在委托代理框架下考虑多期马可维兹模型,由于是一个起点,并为了确保可以求出显示解,本章对模型的假设比较严格。第六章最后采用16只封闭式基金对模型进行验证。第七章为总结,总结陈述文章的研究成果、不足及展望。 文章的创新之处有两个,一是使用均值-方差效用函数,研究不同投资期长的代理问题,并求出最优投资组合及最优契约的显示表达式。过去考虑委托代理问题时大多都采用以收益或收益率最大为目标,或者只给抽象的效用函数,最后问题的解也是一个抽象的形式。由于均值-方差效用函数求解比较困难,因此在已有的文献中很少被采用,而Markowitz的资产组合理论中选用的效用函数正是均值-方差效用函数。这里采用的是均值-方差效用函数,并力图求出显示表达式,并结合实际的基金数据对模型结果进行验证。二是考虑不确定退出时间及多期的代理问题。不确定退出时间的问题、多期代理问题从时间的角度比较符合现实投资,但这些问题的求解也是一个理论难点,本论文力求能求出投资组合及最优契约的显示表达式。