论文部分内容阅读
当代国际经济环境复杂多变。美国次贷危机及其间接引至的欧债风波,震荡全球的金融市场。世界各国选择干预资本市场,美国政府推出量化宽松的货币政策、欧盟则以政府杠杆化操作进行资本扩容、韩国在本国资本市场对冲压力下放弃亚洲货币互换协议,选择与美元进行货币互换等期待以稳定的汇率表现渡过经济危机。至今,欧元区内国家经济复苏缓慢且不均衡,欧债危机平复的不确定性尚存,欧元汇率波动剧烈。相比之下,美国就业形势、私人投资及货物出口等出现好转。美联储宣布退出量化宽松的货币政策,全球资金加速回流并向美联储体系回笼,致使部分新兴经济体出现资本流动性匮乏,引起汇率大幅度的不稳定波动,冲击其汇率形成机制,恶化实体经济的良性发展。可见,在全球商品市场和资本市场资源自由流动、整合的背景下,关于国家汇率问题研究重要性日益凸显,核心为国家的汇率机制及其波动特征。自2005年汇率改革以来,我国汇率机制备受争议。我国尚未明确汇率机制中参考货币篮子的构成及货币权重的分配,而中国人民银行仅透露了货币篮子选取的原则和篮子权重的分配参照。当前,人民币在经常项下已经能够自由交易,我国逐步推进金融资本项的开放程度。而我国汇率在参考货币篮子汇率为中间价下进行浮动,被外界广泛认为与本国经济实力不符。加之我国外汇市场的不成熟,国内经济结构不能有效利用资源,短期流动资本高度不可控性,导致我国汇率频繁出现越界浮动。高频大幅度波动的汇率给我国对外贸易带来不便,增加中国人民银行调控难度,加剧了国内金融市场的动荡和不稳定。因此,在资本市场方面,应不断推进我国利率、人民币汇率市场化改革,努力探寻我国汇率良性形成机制。综合上述可知,运用详实的数据和科学理论方法分析当前我国汇率机制中货币篮子构成及权重分配,对人民币汇率形成机制问题进行科学系统的理论分析和实证研究。不但对我国政府和中国人民银行的汇率调整有重要参考意义,而且为进一步改善人民币汇率机制、提高其对宏观经济的调解能力、增强我国汇率政策的科学性提供有用的理论支持和经验依据,因而具有重要的理论和现实意义。本文首先重点分析了围绕我国汇率机制的争论点,综述国内外学者在各阶段对人民币汇率研究的成果,阐述本文的研究方法及思路。其次分析了与我国汇率机制相关的钉住一篮子货币汇率机制、有管理的浮动汇率机制的理论基础。归纳总结了人民币汇率机制的改革过程,对其发展现状进行分析,明确我国参考一篮子货币的汇率机制的概念和特征。根据钉住一篮子的汇率机制模型,结合实际情景,构建了人民币参考一篮子货币制度的模型及加入我国外汇储备与货币供应量之比的变化百分数的修正模型;再次选取2005年7月至2014年3月的数据,以三个月步长周期将其分为35组日度数据,并根据各月日度数据的算数平均得到104个月度数据。对35组日度数据作人民币汇率机制模型的滚动回归分析,得出美元在我国货币篮子一直占主要地位,非美元货币也起到一定作用及我国参考货币篮子的调整受政策、国内外经济状况的变化影响。据此将104个月度数据划分为5组,分别对我国汇率机制模型及其修正模型作回归比较分析,得出一方面我国汇改初期参考了市场供求对汇率机制的负向影响,在金融危机后期市场供求对人民币汇率形成产生效果有所减弱。另一方面我国保持不变地以市场供求为基础,在具体环境条件下有管理地进行调节。目前我国正在逐步加大市场供求对人民币汇率机制的影响。结合我国参考篮子的汇率机制,对汇率日收益率序列作GARCH类建模分析,得出我国人民币日收益序列存在尖峰、厚尾及波动集聚性。最后综合本文研究结论,从调控参考篮子、市场供求及政府管理三方面给出对我国汇率机制进一步改革的对策建议。