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在国企改革渐入“深水区”、股权并购渐成企业并购重组主流的当下,企业价值评估作为资本运营中不可或缺的服务工具,越来越被企业、政府监管部门,及社会公众所关注。随着评估市场的需求的不断增大,评估业的服务对象开始多元化,传统的评估方法也越发显得“力不从心”。
现代企业管理已经从过去的关注“会计利润”转移到关注“经济利润”,企业内部管理者和外部投资者对企业价值衡量也达成了共识,即“股东价值最大化”,基于价值基础的评估方法已经逐渐成为企业评估的主流:EVA已经作为企业管理的标准,投资现金流回报率(CFROI)也成为机构投资者中最流行的价值管理(VBM)工具。本文研究的EM框架(Economic Margin FrameworkTM)是美国AFG公司提出的最新的业绩衡量和企业价值评估系统,它结合了前两者的优点,并进行了适当地调整,可以用来衡量经由竞争调整的企业绩效,可以比较不同行业、不同时期的不同公司经济利润(Economic Profit),使得评估方法的适用性更加广泛,同时满足内外部人员的需要。
本文采用类比的分析方法,通过理论与实证研究两方面将EM与EVA、CFROI进行比较来帮助理解和掌握EM理论及其使用。本文共分为四章:第一章为导论,主要介绍了文章的选题动机、研究意义和文章的主要结构,重申企业价值评估对现代企业管理的重要性;第二章主要分析基于价值基础的评估体系较传统估值方法的先进性,并且介绍了这个体系内估值方法的“进化史”;第三章则通过与EVA和CFROI的比较,帮助理解EM理论;第四章则通过EM、EVA和CFROI三种方法对2006年的徐工科技进行价值评估,来比较和论证EM方法到底有哪些“过人之处”。
EM理论虽然是一种新兴理论,目前使用还不普及,但是其“完善”的理论和适用性,注定其将成为估值史上一项重要的成果。