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资产价格是金融学要研究的核心内容之一,回顾现代金融学中关于资产价格的理论文献,赖以建立的许多假设条件过于苛刻,与现实世界有较大差距,比如,资本资产定价理论、套利定价理论和期权定价理论都假定,市场是完善的、无摩擦的、完全透明的、流动性充分的、投资者之间信息完全对称的,资产价格建立在一个稳定的、流动性充分的市场环境中等等。交易者的交易行为不会对资产价格产生影响,从而忽略了流动性和流动性风险的存在。但现实的证券市场显然是不完美的,交易过程中的各项费用、交易延迟以及信息非对称等现象都会给顺畅的交易行为造成阻碍甚至产生巨大的损失。 对流动性进行研究不论是从理论还是从实践角度都具有重要意义。本文立足于市场整体的角度,研究流动性风险与市场收益之间的相关性。具体研究思路是首先对流动性的概念及流动性风险进行界定,进而介绍从不同角度出发设计的衡量指标,然后结合我国股票交易机制的特点选择适合我国国情的流动性指标,建立回归模型。之后将市场数据代入模型中进行处理,根据回归结果对我国市场流动性风险与收益之间的相关关系进行分析。 在研究过程中,有两处概念性的问题需要解决,一个是流动性的定义及如果衡量,学术界目前对于流动性尚无一致的定义,大多是从流动性应具有的特点方面给予的描述,因此本文首先对流动性的定义从交易的即时性、交易对价格的冲击、交易成本、交易数量等几个角度进行了阐述,并归纳得出流动性的四维,相应的度量方法也从价格法、交易量法、价量结合法、时间法四个方面进行了说明。另外一个问题就是,同流动性的定义相似,流动性风险的定义也没有一致的结论,本文在对其从交易成本、不确定性和VAR方法三个角度进行说明后,从偏离预期水平的不确定性方面对流动性风险的度量方法进行了推导,并最终得出结论:市场流动性风险与流动性的方差、流动性与市场收益的协方差两个因素有关。 本文选取了沪深300指数作为A股市场的代表指标,样本期为2005年4月8日至2010年12月31日,去除节假日最后共有1395组日数据。借鉴了Gibson和Mougeot(2004)的基本框架建立起市场收益Return(t)和市场非流动性ILLIQ(t)之间的二元均值GARCH(1,1)模型,通过分析最终得出结论:市场流动性风险对市场收益有显著的溢价效应。