2015年4月到9月中国股市经历了 “暴涨暴跌”,股指期货一时间被认为是导致股市暴跌的“元凶”;与此同时,中金所在股市暴跌阶段采取了减少持仓限额、提高保证金和交易费率等一系列限制股指期货交易的措施。虽然股指期货为投资者提供了风险对冲的工具,但其杠杆效应和做空机制易增加投机行为,进而加剧市场波动。股市的暴涨暴跌受多种因素的影响,从宏观层面看,本次股市暴涨暴跌的根本原因是投资者对企业转型、国企改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾;从微观层面看,股市暴涨暴跌的直接原因是多空不均衡、杠杆不合理等股票市场制度缺陷。为了检验股指期货在股市异常波动时是否加剧了股价下跌,本文采用Chen Hsiao et al. (2012)提出的一种面板数据政策效应评估方法,实证分析了中证500股指期货制度的推出及变化对股市波动率的影响,该方法克服了 GARCH和双重差分等经典模型严格的假设条件。首先,通过观测调整拟合优度的变化选出与股指期货成分股相对应的非指数股,构造反事实波动率路径;然后,通过对比实验组与对照组的波动率,发现在股市暴涨暴跌阶段,股指期货制度的变动对股股价波动率的影响并不显著;此外,对融资融券因素的分析表明股指期货和融资融券具有协同作用。本文定量分析了股指期货和股价波动的关系,定性分析了股市异常波动的原因。结果表明,股指期货股指并非股市暴跌阶段的“元凶”,而且在股市平稳阶段股指期货有效降低了股价的波动。最后,本文提出了完善风险对冲工具、优化杠杆结构和建立舆情反馈机制等政策建议,以期为我国股指期货的发展提供借鉴和参考,尤其在股市异常波动情况下,监管部门应谨慎对待股指期货,防止现货市场“踩踏”。