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业绩补偿承诺是指并购重组时,被并购方就重组资产或被购买资产的未来盈利能力做出承诺,一旦被并购方未能完成盈利预测值,需向并购方返还部分或全部对价。业绩补偿承诺有助于降低并购过程中由于并购双方信息不对称造成的估值风险,激励被并购方在并购后努力实现业绩指标,因而在我国并购交易中得到广泛使用。然而,应该看到,业绩补偿承诺的存在,也有可能引发并购双方的盈余管理行为。被并购方为完成承诺的盈利值,可能在承诺期间进行盈余管理活动;而在承诺期后,由于业绩补偿承诺的规制效应不复存在,被并购方的业绩可能大幅下降,从而影响并购方的业绩表现,引发并购方为维持业绩和股价进行的盈余管理行为。本文基于我国并购重组爆发式增长以及业绩承诺广泛使用的现实背景,考察业绩承诺的规制效应以及并购公司的盈余管理行为,并进一步探讨业绩承诺具体条款的影响和作用机制。
本文在对国内外相关研究文献进行系统梳理的基础上,基于信息不对称和委托代理理论,逻辑推演业绩补偿承诺及其具体条款与并购方盈余管理活动的关系,并选取2008-2014年我国中小板和创业板上市企业进行的转移控制权并购交易作为研究样本,采用双重差分方法进行实证检验。本文研究发现:(1)与不附加业绩承诺并购交易相比较,附加业绩承诺并购交易中并购方在承诺期后的盈余管理水平显著更高;(2)与现金补偿业绩承诺相比较,股份补偿业绩承诺中并购方在承诺期后的盈余管理水平显著更低;并购方更有动机利用线下项目而非操纵性应计项目进行盈余管理;(3)单向补偿业绩承诺与双向补偿业绩承诺相比较,并购方在承诺期后的盈余管理水平没有显著差别。
本文研究结果表明,业绩补偿承诺具有规制效应,附加业绩承诺的并购公司在承诺期后具有更高的盈余管理水平,业绩承诺的具体条款会在一定程度上影响并购公司盈余管理行为。本文聚焦业绩承诺到期后并购公司盈余管理水平的变动情况,构建基于业绩补偿承诺这一契约特征视角分析并购经济后果及其作用机制的理论框架,同时建立实证模型检验业绩承诺机制的效应及其作用路径,丰富了业绩补偿和并购经济后果研究的理论体系,可为证券监管部门构建优化业绩承诺契约设计和创新资本市场监管的多维度路径和对策提供借鉴。
本文在对国内外相关研究文献进行系统梳理的基础上,基于信息不对称和委托代理理论,逻辑推演业绩补偿承诺及其具体条款与并购方盈余管理活动的关系,并选取2008-2014年我国中小板和创业板上市企业进行的转移控制权并购交易作为研究样本,采用双重差分方法进行实证检验。本文研究发现:(1)与不附加业绩承诺并购交易相比较,附加业绩承诺并购交易中并购方在承诺期后的盈余管理水平显著更高;(2)与现金补偿业绩承诺相比较,股份补偿业绩承诺中并购方在承诺期后的盈余管理水平显著更低;并购方更有动机利用线下项目而非操纵性应计项目进行盈余管理;(3)单向补偿业绩承诺与双向补偿业绩承诺相比较,并购方在承诺期后的盈余管理水平没有显著差别。
本文研究结果表明,业绩补偿承诺具有规制效应,附加业绩承诺的并购公司在承诺期后具有更高的盈余管理水平,业绩承诺的具体条款会在一定程度上影响并购公司盈余管理行为。本文聚焦业绩承诺到期后并购公司盈余管理水平的变动情况,构建基于业绩补偿承诺这一契约特征视角分析并购经济后果及其作用机制的理论框架,同时建立实证模型检验业绩承诺机制的效应及其作用路径,丰富了业绩补偿和并购经济后果研究的理论体系,可为证券监管部门构建优化业绩承诺契约设计和创新资本市场监管的多维度路径和对策提供借鉴。