研究企业投资的债务融资成本敏感性大小及其变化趋势对于优化企业投融资机制,引导企业管理者重视并正确使用债务资本进行理性投资,评估利率市场化改革、混合所有制改革、货币政策利率渠道微观有效性等方面有着重要的意义。根据以往为数不多的文献研究结果来看,中国企业投资的资本成本敏感性相比于西方发达国家偏低,融资成本的变化似乎并没有成为影响企业投资的关键因素。不过近年来,随着我国宏观融资环境的改善以及企业内部治理的加强,有必要重新审视此结果并开展新的研究。本文从微观层面探究了中国制造业上市企业固定资产投资的债务融资成本敏感性大小、变化趋势及影响其变化的因素。首先,检验了企业近十二年来整体投资是否对债务融资成本的变动敏感,并将敏感性大小与国内外文献的研究结果进行对比分析。其次,研究了企业投资的债务融资成本敏感性随时间推移具有怎样的变化趋势。最后,结合中国特殊的国情,探究敏感性变化背后的原因,评估了政府对不同产权企业施行利率市场化改革、混合所有制改革政策的有效性。本文使用国泰安数据库中2006-2019年中国制造业上市企业的年度数据,运用新古典理论构建投资与债务融资成本的敏感度指标,并充分考虑企业的异质性,采用GMM（Generalized Method of Moments）实证研究方法,主要的研究结论概括如下:第一,债务融资成本的变化在统计上对企业投资率有显著的影响,但影响程度相比于欧美发达国家偏小,这与中国特殊的产权制度相关,国有企业投资对债务融资成本的变化不敏感。第二,企业投资的债务融资成本敏感性随着时间的推移有变大的趋势。第三,利率市场化改革改善了非国有企业的外部融资环境,提高了其投资的债务融资成本敏感性;混合所有制改革增大了国有企业的融资约束但未能提高其投资的债务融资成本敏感性。利率市场化改革及混合所有制改革对敏感性的影响与同期货币政策松紧程度的变化无关。本文采用不同的方法衡量企业面临的融资约束水平及投资机会,得到的检验结果是稳健的。中国目前通过债务融资成本影响到企业投资机制的有效性依然偏弱,且国有企业债务融资成本远高于非国有企业。需要从优化非国有企业外部投融资环境、深化国有企业内部治理改革等方面改善现状,充分激发融资受限企业投资的积极性,发挥投资在促进经济增长和推动产业优化升级中的作用,增强经济内生增长动力。