信息不对称条件下的企业投资行为研究是当今企业财务政策研究中的重要问题之一。基于内外部融资成本的差异,企业偏好内源融资。对于内源融资能力影响企业投资行为的原因,学术界存在着两种不同的解释,即对应于投资不足的外部融资约束假说和对应于投资过度的自由现金流量代理成本假说。 本文将理论分析与实证研究相结合,以内部现金流量和投资支出分别作为企业内源融资能力和投资行为的体现,在界定二者概念的基础上,对企业投资支出与内部现金流量的关系进行理论分析、依托财务数据进行指标设定;而后以1999-2004年中国沪、深两市A股制造业上市公司为样本,分别从公司规模、综合财务状况、行业性质、股权结构四个角度考察企业内部现金流量的波动对投资支出变动的影响情况及其影响原因。通过研究发现: (1)从总体上考察,中国制造业上市公司内部现金流量的增加对投资支出的增长有显著的促进作用; (2)中国制造业上市公司投资支出与内部现金流量的敏感性关系随着公司规模的增大而逐渐减弱,随着行业生命周期的延续呈U型变化趋势,随着企业综合财务状况的由好至差和国有股比重的增加均呈倒U型变化趋势; (3)对中国制造业上市公司投资支出与内部现金流量敏感性关系的动因检验表明:按规模分类,小规模企业的投资行为较为支持外部融资约束假说,大规模企业的投资行为较为支持自由现金流量代理成本假说;按综合财务状况分类,状况较差企业的投资行为较为支持自由现金流量代理成本假说,状况良好企业的投资行为较为支持外部融资约束假说;按行业性质分类,成长性行业企业的投资行为较为支持外部融资约束假说,衰退性行业企业的投资行为较为支持自由现金流量代理成本假说;按股权结构分类,非国有企业的投资行为较为支持外部融资约束假说,国有绝对控股企业中代理问题较为严重。