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20世纪60年代,资本资产定价模型(CAPM)以Markowitz的证券投资组合理论为基础,在分析证券风险、收益关系的同时,提出了证券的定价方法,这一理论成功地经受了十多年的经济计量检验。然而80年代初,国外很多学者在对证券收益率的实证研究中却发现了一系列CAPM无法解释的异常现象。1992年Fama和French在《金融杂志》上撰文认为,股票的β系数和收益率之间基本上没有关系,这一观点抨击了CAPM核心思想,并直接抨击了有效市场假说。究竟是应该推翻经典的定价理论还是应该随着资本市场的发展进一步完善它,国外学术界对此的讨论直至今天仍十分激烈。 近十余年来,中国证券市场经过逐步发展,市场规模不断壮大,制度创新层出不穷,已经成为中国社会主义市场经济的重要组成部分。与中国证券市场的成长相伴随,学术界对资本市场的研究也在逐步深化。中国学者在对国外先进理论和方法的引进、学习的基础上,对中国资本市场的实践进行了初步的较为扎实的分析,提出了一些有意义的命题和政策建议。其中,证券市场的风险收益关系问题是多年来颇受瞩目的焦点问题之一,而影响股票收益率的基本面因素则是近两三年更为关注的研究课题。因此,如何认识中国证券市场影响收益率的风险因素无疑具有重要的理论意义与现实意义。 本文的核心内容是对上海股票市场中多种风险因素与股票收益率的变化关系进行实证检验,目的是为了揭示我国股票市场现阶段风险与收益的实际关系。通过将1997年到2002年股票收益率数据按各种风险因素进行排序、分组的讨论,以及横截面回归的检验,本文发现β与股票组合收益之间缺乏显著的相关性,相反流通市值和账面/市值比这两个易于测度的变量一起捕捉了股票收益横截面的变化,这一结论说明上海股市在本文的研究期间内存在规模效应和价值效应。因此本文认为中国股市的风险度量指标应当包括流通市值和账面/市值比。 本文主要分四个部分:第一部分介绍本文命题的出发点、有关文献和研究意义;第二部分主要介绍因素模型的估计方法以及因素显著性检验的方法,并内容提要列举说明本文所考虑的各个风险因素:第三部分是对实证数据分别进行定性和定量检验,并得出结论;第四部分是对本文实证检验的结论做出合理的分析:最后是结束语,提出文中的不足,和进一步改进的想法。 本文的一个特点就是用定性分析和定量分析相结合的方法说明问题,既简单可行又通俗易懂。另一个特点就是力求将国外的理论和方法融合到中国的具体实践,根据我国证券市场上独有的鲜明特征分析我国特有的收益率风险因素问题。但是,毕竟作者学识有限,对中国证券市场风险的研究范畴缺少全面的把握,因此对一些问题的研究不够深入,存在诸多有待进一步探讨的问题,这是论文的缺憾,也将是今后进一步努力研究的方向。