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上市公司作为现代资本市场的重要基础,其融资结构不仅影响和决定着自身的治理结构和资源组织配置效率,彰显出对自身生存发展的重要意义。更重要的是上市公司的融资结构对整个社会资源配置的有效性都起着基础性的决定作用,从而也对作为现代经济运行基础的“资本市场”的健康发展起着基础性决定作用。由此在实践中探讨企业融资结构问题时就上市公司的融资结构开展研究具有重要的理论和实际意义。
在借鉴融资结构理论的基础上,利用收集到的部分数据对我国上市公司融资活动进行分析,大致可以得出我国上市公司现有融资结构存在着内源融资比例较低,直接融资获得一定发展但间接融资仍占据绝对优势地位;股权融资及股权再融资偏好强烈;资产负债率水平相对偏低,债务融资工具单一、过于依赖银行贷款,流动负债水平较高等主要特点。
本文对上市公司融资结构的成因进行了分析,认为上市公司融资结构现状在当前固然有其合理性并起到一定积极作用,但也现实存在着效率缺失的弊端,必须予以优化。进而提出了相关优化上市公司融资结构的思路及措施,在优化上市公司融资结构的经济实践过程中,应从完善制度政策及上市公司治理结构等宏观、微观方面共同着手开展。
全文共包括五章:
第一章:导论。第一节提出本文选题背景及意义;第二节简介国内外融资结构研究现状;第三节列出本文的主要内容和观点。
第二章:文献综述。第一节明确了融资结构的内涵;第二节对“传统”、“现代”(“MM”理论、权衡理论等)、“新”等三阶段融资结构理论进行介绍;第三节简介我国理论界关于融资结构的研究成果;第四节指出融资结构理论演进的启示,形成本文的理论基础。
第三章:我国上市公司融资结构现状。第一节通过定性分析和比较分析方法从内源融资和外源融资、直接融资和间接融资、股权融资和债务融资等三个方面得出我国上市公司融资结构现状主要是:与西方发达国家企业相比内源融资比例低,较为严重的依赖外源融资;资产负债率水平与全国其他企业比较相对偏低;直接融资的规模和速度虽然发展较快,但间接融资仍占绝对优势地位;股权融资、股权再融资偏好强烈;债务融资手段单一,债券融资工具利用不足,过于依赖银行贷款,流动负债占总体债务比率过高;第二节指出我国上市公司融资结构的弊端,肯定了上市公司融资结构现状虽确实有悖于优序融资结构理论,且与发达国家企业融资模式有较大差异,但就目前仍有其合理和积极意义。然而上市公司融资结构现状也确实存在着效率缺失等弊端,助长上市公司忽视内源融资、依赖外源融资的惰性,导致上市公司融资渠道受限、融资成本升高、融资能力和盈利能力受到削弱、同时短期流动债务水平高会给企业带来一定财务风险,现有融资结构必须予以优化。
第四章:对我国上市公司融资结构进行分析。我国上市公司发展历程较短,盈利能力不强,现有针对上市公司的业绩评价考核体系还不完善;现阶段我国股权融资成本错位,股权融资具有“软约束”特征,加之上市公司股权结构复杂、公司治理结构不完善,“内部人控制”现象突出及债权人不能有效参与公司治理、投资者队伍不成熟、经理人市场几乎空白等因素共同导致了上市公司股权融资偏好强烈。在债券市场发展比较滞后、对上市公司债券融资存在一定政策限制以及国有和国有控股银行基本垄断社会信用和的大背景下,上市公司发行债券融资渠道受阻,出于现实因素考虑只能较多的依赖银行贷款融资;金融越发展、盈利能力越强的企业保留短期债务的动力就越强。上市公司保留较大比例的短期债务一定程度上是上市公司出于短期负债具有融资效率较高的特性而对融资结构进行调整的结果,深层次原因在于其受以净利润为核心考核指标的业绩评价体系影响易于偏向更具成本优势的短期负债。
第五章:提出优化上市公司融资结构对策。上市公司的所有管理活动均应以实现“企业价值最大化”为根本导向,具体到融资结构优化领域应坚持实现“资金成本最低”和“公司治理结构最优”两个目标。第一节提出了优化上市公司融资结构的宏观举措:要从转变政府职能,保护债权人利益,推进产权制度改革,完善上市公司治理结构,实施金融创新,提高资本市场效率;第二节指出宏观改革不可能一蹴而就,融资结构优化更应注重微观领域推进,上市公司须建立科学的中长期融资结构确定及融资决策体系、增强股利政策透明性并实施现金分红,探索建立更具有约束制衡和激励作用的机制,重建科学的业绩考评体系,协调债务比例防范财务风险,加强对新型融资工具的利用。第三节最后指出,上市公司最佳融资结构应是基于自身发展状况所设定的合理弹性区间而非只是一个点,优化过程结构应以保障资金供给、促进企业业绩持续获得增长作为根本前提,结合企业中长期发展规划和现金流量情况予以实施。