现如今,各国股市、金融产品之间,以及国内不同金融市场及其内部行业板块之间的联系日趋紧密,从而导致不同对象间风险波动联动性也越发显著。目前,行业板块的风险分析已成为投资决策领域内一项必不可少的工作,各行业板块间的风险传导结构特征、该特征随时间如何演变以及影响因素等等一系列问题受到了国内外学者的广泛关注。本文基于极差波动率的广义方差分解模型构建波动溢出指标,识别中国股票市场行业板块所处的净波动溢出状态;通过时域和频域两个角度的网络拓扑图探讨整个样本期以及危机期间(2015年中国股灾、2008年金融危机)的各板块间波动溢出网络结构及时变特征,具体实证分析结论如下。从时域角度的实证模型结果表明:在整个样本期,能源和房地产板块吸收股市风险能力较弱,主要起到了在净波动溢出接受状态板块间进行风险传导的作用,而金融和日常消费板块主要承担着吸收股市风险的作用;对于波动溢出净冲击状态板块而言,信息技术和公用事业板块主要承担了在处于波动溢出净冲击状态板块间进行风险传导的角色,而其他板块主要负责不同状态板块间的风险传导。从2015中国股灾来看,所有板块的度数中心均呈现先下降后上升的特征,表明股灾危机期间各板块的集散作用均有所下降,即板块间的风险波动溢出不是聚焦于某几个板块上,而是更加趋于分散;较弱的波动溢出净冲击和净接受板块非常敏感,极易发生状态变化;波动溢出净冲击状态板块加强了同状态板块间的联系,使得股灾危机迅速蔓延,某种程度可以用投资者非理性恐慌来解释。从频域角度的实证模型结果表明:在整个样本期,中国股市各行业板块在各时间尺度下的网络拓扑图差异较小;2015中国股灾期间各板块在各时间尺度下的网络拓扑图差异较大,其中波动主要是以长期趋势所主导;股灾发生开始,波动溢出主要集中在敏感板块对之间,且敏感板块对基本属于净波动溢出冲击者,当该状态的板块间将风险传递开之后便开始对净波动溢出的接受者发起冲击,进而使风险波动溢出充斥在整个市场。进一步,2008年金融危机与2015年股灾的风险网络拓扑图的主要区别表现在房地产和信息技术板块的净波动溢出状态、板块间相互波动溢出的差异性以及金融和能源板块的连通性方面。进一步,将产业关联、信贷关系特征融入到风险传导网络后分析发现,上下游产业关联增强了行业间的风险传导,信贷规模大的行业对金融行业的风险冲击更强。最后,基于研究结论针对股票市场风险监管和防范提出一些政策建议。