为了配合股权分置改革，2005年8月，我国深沪两市正式推出权证业务。权证重新在我国证券市场推出之后，就成为万众关注的焦点。从2005年8月宝钢权证的推出，截止到2007年3月，我国已经推出了34支权证。权证作为一种初级金融衍生品，具有价格发现和风险规避功能，它的出现对金融市场产生了越来越重要的影响。虽然权证是我国股权分置改革的产物，但作为目前内地市场公开交易的唯一金融衍生工具，研究国外权证定价模型在国内市场的适应性，对我们认识金融衍生产品在非有效的市场环境中会发挥何种功能具有重要的参考价值。权证上市之初，价格彪升，甚至其波动幅度偏离其正股价格和价值。权证价格异常波动的背后必然有其深刻的市场原因。 本文以B-S期权定价模型为基础，对中国A股市场权证的定价效果进行检验，并进行价格差异和波动性分析。首先介绍B-S期权定价模型；然后以这种定价模型为理论框架，在我国内地股票市场上市流通的权证中选取几只具有代表性的权证及其正股的数据作样本，根据定价模型计算出权证的理论价格；再将理论价格与实际价格相比较，通过直观的图形和平均偏离度的计量经济分析，来检验模型定价的适应性；最后，分析价格差异和波动的原因，并提出相应的政策建议。 结果表明，由于当前内地证券市场不具Black-Scholes模型的一些假设前提条件，使得Black-Scholes模型在内地市场的运用存在诸多限制；同时由于制度不完善、监管乏力、机构运作不规范、散户投资者缺乏理性等多种原因，市场投机现象很严重，“炒新”、坐庄、操控股价、盲目跟风等投机行为盛行，而权证作为国内一个崭新事物，产品本身特点及交易交排更适合投机，所以从一开始就吸引了大量的投机资金，再加上近两年市场资金面宽松，大量游资到处寻找机会，最终导致投机氛围浓厚，投机力量空前强人，市场定价被严重高估。另外，我国散户投资者对权证缺乏深入了解，盲目跟从市场炒作，“羊群效应”明显，加剧了市场定价的波动，从而使得．Black-Scholes模型表现出与内地证券市场的不适应性。总之，由于我国内地权证市场的特殊性，强力做市商与卖空机制的缺失，这就使得进入市场的投资者们只能追捧高价而不能打压价格，即使有套利空间存在，投资者也没有套利机会，或者说没有套利的手段。正是大户们以及大笔资金的炒作使得权证具有过高的价格和异常的收益率，从而自接地导致了市场价格偏离理论价格。