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利率期限结构联系了金融学中基础的资产定价和宏观经济学方面的重要内容。本文全面和系统地研究基于存贷款利率管制条件下的货币政策反应函数、货币市场的利率传导、利率期限结构和货币政策以及宏观因素的互动。
本文的核心内容是:⑴从静态利率期限结构角度研究了货币政策前后曲线的改变;⑵利用Granger因果检验,误差修正模型和事件研究等方法,从动态时间序列的角度的研究了货币市场利率和货币政策的利率工具存贷款利率之间的互动关系;⑶从存贷款利率指标角度考察法定利率是否传达了货币政策最终目标;⑷根据中国的利率体系特点,本文结合了货币政策、宏观因素,建立了基于Vasicek结构的带有跳跃项的仿射因子模型,对实证结果提出了解释。
本文在实证中发现:①Nelson-Siegel-Svensson模型更适合估计我国静态利率期限结构,整体静态利率曲线存在驼峰现象;②调整利率后,市场利率1天时间基本可以消化加息公告对市场的冲击,静态利率期限结构出现短期和长期利率反应不一致情况,从即期收益率曲线的水平、斜率和曲度三方面特征来看,加息后的曲线表现出利率水平上升,曲线更加陡峭和更加弯曲;③货币市场利率和存贷款利率指标之间存在长期稳定的协整关系,从统计意义上来看,存贷款利率的变化会引起货币市场利率的变化,反之则不成立;④基于存贷款利率指标的货币政策反应函数存在,但是对产出缺口和通货膨胀率表现出反应不足。
本文从理论层面,根据中国利率体系的特点,构造了一个基于Vasicek结构的跳跃仿射因子模型,估计参数并进一步分析了不同因素的影响,发现实证中期限反应不一致的来源可能是中央银行的货币政策的目标和信息集改变,也可能是货币政策利率工具没有盯紧短期利率的制度原因。而不同来源的外生冲击可能使利率曲线出现“驼峰”现象。
本文的创新点在于:首先,提出两阶段遗传算法估计Nelson-Siegel-Svensson静态利率期限结构模型参数;其次,根据我国利率体系的特点,本文从静态利率曲线到动态时间序列分析全面系统分析了法定利率和市场利率的互动,其次,根据我国利率特点和货币政策制定的现实,建立了基于Vasicek结构的跳跃仿射因子模型,很好地解释了现实,为进一步研究货币政策、期限结构和宏观因素提供了理论框架。