自沪深300股指期货推出以来,学术界就对其展开了不同程度的研究。冲击成本体现了市场的流动性,会严重阻碍投资者以合理的价格成交,导致投资者需要支付比原来更高的成本来达成交易,影响其收益率。因此,冲击成本成为投资者重点关注的内容。目前,互联网快速发展,网络论坛已经成为投资者发表意见、信息交流的重要平台,论坛中常会散播一些不实言论,将非理性情绪放大,造成价格的波动,影响到期货的成交量,这就可能在一定程度上影响期货合约的流动性,因此,考察论坛中异常发帖量对冲击成本的影响,一方面可以帮助投资者利用市场的发帖量获取超额收益,减少不必要的执行成本,为投资者提供一个有效的投资策略,另一方面也为监管者制定政策和法规来规范网络建设提供依据,有助于其发挥市场调节的功能,维护金融市场的稳定,为减少风险提供理论指导。本文参考国内外冲击成本的研究文献,借鉴相关文献中冲击成本的度量公式,采用沪深300股指期货的高频交易数据,度量了我国沪深300股指期货大额交易的冲击成本。在此基础上,笔者根据东方财富网上证指数吧主题帖的发帖量计算出异常发帖量,理论上假设异常发帖量作为信息传播、投资者情绪的行为指示、损失厌恶下的信息需求这三个方面的代理变量对冲击成本产生影响,通过实证研究将异常发帖量与买、卖订单的实现冲击成本分别构建了二元BEKK-GARCH模型,以此考察论坛的异常发帖量与沪深300股指期货冲击成本是否存在相互影响,以及影响如何,并从实证结果上来验证异常发帖量究竟是代表信息传播、投资者情绪的行为指示还是代表损失厌恶下的信息需求?实证研究结果表明,异常发帖量可以很好地作为投资者情绪的行为指示。卖单和买单的冲击成本,均与网络论坛的异常发帖量存在相互的影响,滞后一期和滞后两期的异常发帖量对卖单冲击成本存在显著的正向影响,前一期和前两期的异常发帖量越大,本期卖单的冲击成本就越大,即前两日论坛中投资者情绪的异常波动越大,当日卖单的冲击成本也就越大,而对买单的影响却相反,滞后一期和滞后两期的异常发帖量对买单冲击成本存在显著的负向影响,前一期和前两期的异常发帖量越大,则本期买单的冲击成本就越小。