基于非信息对称的投融资问题已是学术界的研究热点之一,因为要发展企业就必须进行投资。企业在制定投资决策时要立足于合理的投资时机,当面临期望值较高的项目时,首先选择的是内源融资来满足投资需求,当内部资金无法满足该需求时,企业才会在满足安全性的前提下从外部筹集资金。但是企业所处的资本市场是有缺陷的,其产生的信息不对称、交易成本等问题都在不同程度上制约着外部融资,造成融资成本的内外差异并形成融资约束,要想从投资中获利就必须考虑融资约束对投资的制约。外部融资的高成本导致企业不能盲目投资,而应该根据市场变化选择合适的投资时机。前人在研究融资约束与投资现金流敏感性问题时很少考虑投资时机,从而忽略市场变化对制定投资决策的影响,本文则分别在不考虑融资约束和投资时机、仅考虑融资约束以及二者均考虑三种情形下,将投资时机作为外生变量分析投资现金流敏感性问题。基于此,本文首先在理论分析的基础上,引入差额报酬临界值定性衡量抽象的投资时机,推导出与外部融资成本和现金流的关系的函数式,分析其导函数,以此为基础提出研究假设。然后选择我国制造业上市公司2005-2009年的数据作为研究样本,以投资增长率为因变量,现金流比率为自变量,以托宾Q衡量投资时机作为控制变量,根据融资约束的影响机制分别以企业年龄、资产规模、现金流量利息保障倍数和预测主营业务收入标准离差率对样本进行分组,分别对融资约束下投资现金流的敏感性进行回归分析,得出融资约束下投资增长率与现金流比率非单调关系的结论,在一定程度上能为企业制定投资决策时是否需要考虑选择合理的投资时机提供依据。