本文主要在对证券市场羊群行为研究现状进行综述的基础上,对中国股票市场上的羊群效应进行实证研究并对其发生机制进行理论分析。首先,从资本市场上羊群行为产生的原因、羊群行为对资本市场的影响和金融市场上羊群行为的实证检验三方面概述了证券市场羊群行为的研究内容、发展现状及其存在的问题,阐述了研究证券市场羊群行为的必要性,并对其今后可能的研究方向进行了展望。其次,在修正Chang、Cheng 和Khorana(2000)实证模型的基础上,综合运用CSSD 和CSAD 两个个股收益偏离度指标,采用《中国股票市场研究数据库──市场交易数据库》(即CSMAR)的市场交易数据对沪、深股市整体以及分行业的羊群效应分别进行了独立和联合实证研究,并对研究结论进行了规模效应下的鲁棒性检验。研究结论表明,在沪、深股市及中国股市整体上都存在显著的羊群效应;各行业中以工业类股票的羊群效应最显著;无论在股市整体还是在行业股票中,市场下降时的羊群效应都显著比市场上升时的羊群效应强。而羊群效应的这种不对称性可能是投资者在做“心理会计”并对损失和收益进行权衡时显著的损失规避倾向所导致。中国股市系统风险较大可能是产生羊群效应的原因之一。最后,从做市商和知情交易者之间风险规避度的差异角度对证券市场羊群行为的发生机制进行了理论分析。研究结论表明,即使市场只存在一维不确定性而且做市商和交易者对同样的历史交易信息具有相同的解释,二者之间风险规避度的差异也会使得同样的历史交易信息对他们的风险资产估价产生不同的影响,从而使得做市商的买卖报价与交易者买卖的保留价格出现较大差异。这种差异会使得部分交易者忽略自己的私有信息而模仿别人的交易行为,进而产生羊群行为。