论文部分内容阅读
近些年,我国推出了一系列市场开放政策,如合格境外机构投资者制度(QFII)、人民币合格境外机构投资者制度(RQFII)、沪港通、深港通制度,中国资本市场的开放步伐逐渐加速。2017年6月国际资本市场指数编写公司明晟公司(MSCI)宣布将中国A股纳入其旗下的明晟指数,这使国际投资者提升了对中国资本市场的关注度,并且分配更多资金投资中国资本市场。目前外资在中国市场的股票和债券持有量分别创下历史新高,中国资本市场国际化水平提升。在新兴资本市场国际化背景下,我国学者已经充分研究了QFII、沪深港通等市场开放制度对中国资本市场产生的作用,研究结果表明,资本市场国际化可以增强新兴资本市场股市指数与发达国家股市指数之间的联动性、风险溢出性。不过,市场联动性的上升只是资本市场国际化作用的一部分,市场国际化更重要的作用是提升新兴市场的信息效率和资源配置效率。在现有研究中,学者们通常使用股价信息含量指标来代表一国市场的信息效率。股价信息含量不仅可以衡量一国市场的信息效率水平,它的提高还可对市场资源配置效率起到改善作用。由于A股股票被纳入MSCI指数事件发生时间不久,目前学者们并未就此事件展开充分研究。为此,本文利用A股被纳入MSCI指数这一自然实验,基于股价信息含量的角度研究了市场国际化对A股市场股价信息含量的影响,可以提供在新事件影响下中国市场的经验证据,能够对现有研究作出有益补充。本文首先回顾了国内外关于资本市场开放和股价信息含量的文献,在上述文献的基础上提出了三点假设:(1)A股被纳入MSCI国际指数可以提高A股市场的股价信息含量;(2)A股市场股价信息含量的提升主要是通过国际投资者信息搜集行为来实现的;(3)A股被纳入MSCI国际指数能够影响全范围股票的股价信息含量,而不仅仅影响被纳入指数的部分股票。本文通过资本市场公开渠道和公开金融数据库获得了226个被纳入MSCI指数的公司和1103家沪深港通公司在2015年-2019年的财务指标和股票成交数据,接着使用PSM倾向得分匹配法、DID双重差分模型来研究区域市场股票被纳入国际指数对区域市场股价信息含量的影响方向与影响范围,对上面提出的研究假设进行验证,并得出结论。本文通过理论探讨和实证分析得到以下三个方面的研究结论:(1)A股被纳入MSCI国际指数能够提高A股的股价信息含量。(2)信息不透明企业比信息透明企业股价信息含量提升得更多,表明A股市场股价信息含量的提升主要是通过国际投资者信息搜集行为来实现的。(3)区域性市场股票被纳入国际市场不仅仅影响被纳入指数的部分股票,而且影响整个沪深港通市场范围的股票。相较于现有相关研究,本文的可能创新之处体现在以下三个方面:(1)本文样本是新时期的自然实验样本。如今外资在中国市场的成交量占比发生明显改变,本文研究这种改变对资本市场信息效率的影响,可以提供在新事件影响下中国市场的经验证据。(2)基于股价信息含量的视角,实证研究了区域市场股票被纳入国际指数对资本市场信息效率的影响。(3)本文在沪深港通范围的基础上再扩大了样本范围,加入了全沪样本的实证研究,与沪深港通样本结果形成比较,在一定程度上丰富了研究的纬度。由于本文作者本身的学术素养,本研究仍然存在一些不足之处。对此,文章最后部分提出了本文研究的局限性以及对未来研究的展望。主要有两个方面:(1)衡量股价信息含量的模型可能受到一部分市场噪音影响。(2)关于A股被纳入MSCI指数事件对A股市场的影响机制研究还可以在公司内部治理方面继续深入。