资本市场的日渐成熟和不断壮大推动着多因子资产定价模型不断发展,无论是在学术界还是业界,对多因子资产定价模型的研究都具有重要的意义,但在Q因子模型和Fama-French五因子模型问世后,似乎再难有大的突破。近几年,国外学者的研究文献主要针对五因子模型的因子构造方法进行改进或在其基础上引入新的风险因子,以构建更具有解释力的资产定价模型。而在国内的文献中,对于因子模型的研究主要还停滞在三因子模型的研究,关于五因子模型的研究鲜有提及,且结论不一,而关于Q因子模型的研究更是屈指可数。为了检验经典的资产定价模型在中国股票市场的适用性,探究出更适合国内市场的资产定价模型,本文基于中国股票市场存在的异象因子的梳理和检验,采用季度更新投资组合的方法构建了各个资产定价模型并对其适用性进行研究,最后针对表现最佳的模型进行了拓展性研究,得出以下结论:(1)本文构建的1269个异象因子中,随着投资组合持有期的延长,异象因子收益率显著的数量增加,说明在中国股票市场上,长期投资策略较短期投资策略更有可能带来收益;(2)各个持有期间均显著的稳健因子仅9个,这说明在中国股票市场上,各种风格效应在不同持有期间很难持续;近五年异象因子显著个数明显高于近十年显著个数,股票市场有效性似乎并没有随时间流逝而提高;(3)大多数学者认为在中国市场不存在显著的价值因子,笔者通过季度更新投资组合的方法构造了价值因子,发现仍不显著,但创新性地使用更长持有期的投资组合构建风险因子时,发现构建的价值因子在1%的置信水平下显著为正,与国外学者得出的普遍结论一致;(4)中国版三因子模型对市场异象的解释力优于Fama-French三因子模型,与Liu-Stambaugh-Yuan(2018)得出的结论一致;基于盈利市价比(E/P)构建的价值因子VMG可产生平均月回报率0.5%(t=1.83),解决了价值因子在中国市场上不显著的问题。(5)相比于Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型、Fama-French五因子模型,Q因子模型在对中国A股市场异象的解释中有明显的优势。(6)基于Q因子模型的拓展性研究发现:第一,剔除30%小市值公司样本后,Q因子模型对于异象的解释能力得到了提升,模型回归的误差变得更小,说明在中国市场上,“壳污染”是真实存在的;第二,引入Q因子模型不能解释的2个经营能力类因子——存货周转率因子、非流动资产周转率因子对模型进行改进后,模型对市场异象的解释能力有显著提高。