随着我国经济步入“新常态”,在迎来重要战略机遇期的同时,过去国家高信贷支持、企业高杠杆经营模式的遗留弊端也不断显露,显著偏高的非金融企业杠杆率等隐性问题日益凸显,经济增速下降压力较大。2016年以来,供给侧结构性改革成为我国经济工作的重点,而作为“去杠杆”的有效手段,债转股改革具有重要的实践价值和时代意义。2016年10月国务院颁布市场化债转股指导意见,标志着新一轮市场化债转股正式启动,在国务院、财政部、银监会等多方政策指导下,包括中国重工、中国中铁、航发动力在内的一批国有企业纷纷开始了债转股项目的探索。其中本文研究的案例对象航发动力市场化债转股是航天装备行业的首例债转股项目,是航天军工央企采用“两步走”模式实施债转股的全新尝试,对于同属战略性新兴行业的其他企业降杠杆具有重要借鉴意义。因此,本文选择航发动力作为研究对象进行较为完整的案例剖析,既有利于进一步丰富市场化债转股的理论基础,也对后续实施债转股的企业具有良好的借鉴作用。相比于上一轮政策性债转股,本轮债转股最为显著的特征就是市场化。因此本文首先对市场化债转股的相关概念进行了界定,通过两轮债转股的对比得出本轮市场化债转股在实施机构、资金来源、定价机制、退出渠道等多方面呈现出的显著市场化特征,并对本轮市场化债转股中涌现出的“基金”模式和“两步走”模式这两种典型模式进行了阐述。然后本文以权衡理论、委托代理理论和信号传递理论为依据,结合国内外债转股研究成果,选取了近期发生的航发动力市场化债转股这一典型案例进行具体分析。针对航发动力债转股项目,本文首先从政策因素、行业因素和企业自身因素三大方面探究了航发动力实施债转股的动因,分析得知航发动力债转股的直接动因是2016年以来我国新一轮市场化债转股利好政策的推动作用,根本动因则是航发动力及其核心子公司缓解偿债压力、减轻财务负担、解决短期资金周转问题的内在需求。然后,本文从整体交易流程以及实施机构、标的债权、估值定价、退出机制各个具体环节入手,对航发动力“两步走”运作模式进行分析,总结得到了航发动力债转股模式的特征及优势,具体表现为:（1）市场化特征显著;（2）资金落地快,降杠杆效率高;（3）原始债权人风险转移彻底,退出机制具备吸引力;（4）丰富股权结构的同时加强控制,保障了国企核心资产控制力。此外,本文分别从市场反应、财务绩效、治理结构影响和实施风险四个方面对航发动力债转股的实施效果进行了分析评价:一是采用事件研究法对本次航发动力市场化债转股项目的市场反应进行分析,发现市场对于本次航发动力市场化债转股项目持积极态度,市场反应良好,这有利于提升投资者信心,具有促进短期股东财富增加的正向效应。二是从直接影响和间接影响两方面入手研究了本次债转股的财务效果,分析得知债转股有效降低了航发动力的杠杆率、减轻了航发动力的财务负担、缓解了短期偿债压力,从而提高了企业的偿债能力和盈利能力,短期财务效果明显;同时,航发动力债转股通过优化资本结构和治理结构对企业的投融资决策和经营决策产生影响,为企业的技术研发、产品转型升级以及聚焦主业战略的实施奠定了基础。三是对航发动力的治理结构进行分析,可知本次债转股项目丰富了上市公司的股权结构,但在改善公司治理方面的效果仍相对受限。四是总结了航发动力债转股项目的实施风险,主要包括中小股东即期回报被摊薄的风险和锁定期限制下的机构投资者退出风险两点。在对航发动力债转股案例进行全面综合分析后,本文得出了以下结论:一、航发动力实施市场化债转股项目是企业自身主观必要需求和国家客观政策推动共同作用下的必然选择;二、航发动力债转股运作模式存在优越性和可借鉴性;三、航发动力市场化债转股实施效果显著,但也存在局限性和实施风险。并在此基础上总结提出了几点针对性的优化建议,以期能为未来实施市场化债转股的企业提供参考,以及对我国市场化债转股体制的完善有所贡献。