债务融资的公司治理作用一直是公司财务文献关注的焦点之一,现在的不完全合同理论代表了对债务融资公司治理功效研究的前沿。发挥债务治理作用的关键是“紧”的预算约束,也就是借款企业必须到期还本付息。处在转型过程中的中国经济不可避免地具有预算软约束这一转型经济的通病,即计划者不能承诺不去解救亏损企业,扩展开来就包括阻碍亏损企业实施结构重组、持续补贴亏损企业以及对不良贷款的展期和再融资等。预算软约束的出现将会使得债务治理的作用在一定程度上失效。本文首先采用了两阶段动态博弈的思路通过研究发现,在金字塔控股这种亚洲国家广泛采用的控制模式下,由于现金流权和控制权的分离带来了巨大的控制权私人收益,诱使管理层或控股股东投资于低效率的项目;由于一些历史的和政策方面的原因使我国目前的金融体系呈现了一种双重的预算软约束模式,即不仅对企业具有预算软约束,银行自身也具有稳定的软约束预期,同时要屈从于政府维持社会稳定的要求,对坏项目进行再融资,从而加剧了我国企业的预算软约束问题;以上两方面的相互作用使得债务融资的公司治理作用失效。鉴于软约束问题往往与国有企业密切相关,本文比较了控制权私人收益结合预算软约束对国有企业与民营企业债务治理在