自从五十年代资产组合理论诞生以来，资产定价理论就得到了极大的发展，资本资产定价模型的提出更是受到了广泛的关注。CAPM理论认为，资产收益率的差异是由于不同资产的风险存在差异，较高的收益率意味着必须承担较高的风险。随着全球金融市场的快速发展以及对资产定价理论的进一步研究，CAPM理论日益受到来自各种实证研究结果的挑战。其中价值效应和规模效应是两种最明显的证券市场“异象”，而Fama-French的三因子模型则首次将资产投资风险归结为市场因素，价值因素和规模因素，并在实证领域获得了成功。随后，由三因子模型剔除掉规模因素后简化而来的两因子模型在世界主要证券市场也表明加入价值溢价因素可以很好地解释股票收益率的变动。 本文在前人研究成果的基础上，就A股市场的价值溢价效应进行实证检验，讨论中国证券市场是否存在价值溢价效应。然而，本文并不仅把重点放在对价值溢价效应的检验上，更关注的是如果存在价值溢价效应，那么是否也存在由该效应反转或者轮动而可能带来的投资机会。 本文对包含价值因素的两因子模型进行了改进，采用账面市值比和盈利股价比对样本股票进行分组。选用中信标普300指数内的股票2000年1月到2007年12月的日交易数据及月交易数据，通过多元线性回归、统计描述以及聚类分析的方法，得出以下结论：改进两因子模型能对国内A股市场的收益率横截面数据做出良好的解释；A股市场存在明显的价值溢价效应，且在样本观察期内存在反转或轮动的现象；当股票市场表现较好时，价值溢价效应比较明显，而当股票市场表现较差时，价值溢价效应不明显且会出现反转和轮动的现象；不过价值溢价效应总体的变动尚未能提供与股票市场和宏观经济紧密关联的证据。 本文的研究结论对投资组合的决策和预测具有一定的指导意义，具有较好的理论价值和应用价值。