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近年来,我国上市公司股权再融资数量和规模出现爆发式增长,以定增为主的股权再融资问题再次成为我国资本市场理论和实践研究的热点问题。随着股权再融资规模不断扩大,相关的市场争议也不断增加,有关上市公司通过定增再融资“圈钱”,募资不用于主业发展,资金使用效率低,大股东通过参与定增实现利益输送,通过定增折价侵占中小投资者等现象饱受市场和学术界诟病。本文对我国上市公司定增再融资行为影响因素及动机进行研究,同时考察大股东参与定增再融资的主要影响因素和动机。 本文选取了2014-2016年信息技术行业和传统制造业行业定增样本为研究对象,通过行业对比揭示影响我国上市公司定增再融资因素的差异与共性。研究结果表明,(1)公司成长性和盈利性是影响和推动新兴信息技术行业定增再融资的重要因素;但对于传统制造业,公司成长性不再是公司定增再融资的主要动机。处于成熟期甚至产能过剩的工业制造业面临的投资和发展的机会较少,因此,传统制造业再融资的动机不再是企业自身的成长性的刚性需求。(2)无论是信息技术行业还是制造业,公司资本结构和股权结构对上市公司定增再融资具有普遍性的显著影响。对于资本结构,公司资产负债率越高,公司实施定增动机越强。从股权结构来看,公司股权集中度越高,公司定向增发再融资动机越强。正是由于股权集中程度越高,大股东掌控公司能力越强,其通过定增进行利益输送和侵占中小股东利益的动机越强,这与后续对大股东参与定增动机的研究结果具有显著的一致性。(3)“市场时机”是影响上市公司定增再融资的主要因素。二级市场行情越好,公司股票估值越高,公司实施定增再融资的可能性越大。公司有强烈动机利用该机会窗口积极实施定增等再融资方式。公司股价越高,公司再融资成本越低,越容易筹集目标资金,这与当前资本市场指责上市公司利用定增等再融资方式在市场“圈钱”的现象相符合。 为了进一步研究大股东对上市公司实施定增再融资的影响目的,本文对大股东参与定增再融资的动机进行了实证研究。研究结果指出:(1)大股东参与公司定增主要受到定增折价率和二级市场行情的影响,而公司成长性和盈利能力对大股东参与定增不具有显著影响。即大股东参与定增主要为了短期的资本利得而不是看重公司内在价值和未来的成长发展空间。正是由于非公开发行的价格容易受到大股东的操纵,大股东可以以较高折价率、较低的成本拿到公司股份,获得额外的资本收益。这一动因说明了大股东具有侵占了广大参与二级市场交易的中小投资者利益可能性。(2)当公司股权集中程度越低时,大股东参与定增的可能性越大。公司大股东希望通过参与定增获得更多的股份,增强其对公司的控制。(3)同时,研究发现国有企业大股东参与定增的可能性越高。国有企业大股东为了保持对国有企业的控制和企业的国有属性具有较强动力参与定增。 最后,本文基于研究结果,提出了相应的政策建议。