投资组合保险策略被广泛应用于资产配置决策之中,其主要目的是:规避或对冲资产价格下跌的风险,在实现本金安全的前提下,参与风险市场上涨的行情,把握资产潜在增值收益的机遇。随着市场的变化以及投资者心理预期的变化,在保险成功的前提下要取得较好的投资绩效,投资组合保险策略参数应当随之动态调整,同时策略还应反映投资者的风险容忍度。本文在总结传统投资组合保险策略的基础上,从理论与实务两方面提出了动态投资组合保险策略,力求为基金业资产配置决策提出些有益的参考意见。理论方面,在连续时间金融条件下,从跨期最优化期望效用出发,通过改变概率测度将资产过程转换为鞅过程,把投资者的个人跨期动态投资组合决策问题转换为一个静态的效用最大化问题,并借助鞅表示定理提出了相应的最优期望效用动态资产组合策略。实务方面,在探讨了融资限制、非连续时间间隔调整对投资组合的影响之后,考虑到投资组合保险策略的杠杆交易特性以及投资者风险厌恶程度,提出了基于谱风险测度的Copula-GARCH-SRM策略,并以沪深股市作为风险市场应用该策略进行了详尽的实证比对研究。实证结论包括:在收跌的市场,过长的调整周期,决策者过于激进的风险偏好从而选择了过高的风险乘数往往是保险失败的原因;调整周期选择以周为宜;在下跌或震荡的市场,宜选择保守的投资组合策略,每期收益部分留存加入要保额度,同时应当对融资有所约束;在上涨的市场中,则宜选择中等偏上风险偏好的策略,不宜将收益部分留存增加要保额度,需要有适度宽松的融资约束。在任何一种调整周期之下,无论有无融资约束,Copula-GARCH-SRM策略保险效果明显,其绩效总是优于固定风险乘数的参数设定策略。本文提出的Copula-GARCH-SRM策略优势在于:一方面,能动态调整风险乘数从而能更有效地跟随市场的步伐,另一方面,能有效地动态分配风险资产投资权重,从而规避风险、获取收益。