住房抵押贷款证券化是上个世纪最重要的金融创新之一,它将流动性较差,但具有较稳定的未来现金收入的住房抵押贷款重组为抵押贷款池,通过一定技术处理,转换成为可以在金融市场上流通的证券的过程。作为一种全新的金融工具,住房抵押贷款证券化可以丰富投资选择,增加金融交易数量,拓展金融交易的内容,重新配置金融资源,提高风险配置效率。因此过去几十年来发展迅速,深受投资者欢迎。2005年12月15日,中国建设银行成功发行我国首支住房抵押贷款证券,拉开了我国住房抵押贷款证券化的序幕。然而由于国内投资者对MBS还不熟悉,更重要的是由于技术等原因的限制,难以准确预测MBS的未来现金流,也难以科学的确定MBS的价格,因此其交易很不活跃。由于目前我国对住房抵押支持证券在理论和实践上的研究存在一定的不足,因此本文拟对住房抵押支持证券的风险特征、定价原理与方法等进行系统的研究,以推动住房抵押支持证券在中国的进一步发展。在美国,个人住房抵押贷款大多是固定利率贷款,由于有政府担保,对金融机构而言不存在违约,当市场利率低于合同利率时,借款人通常可以很容易的进行再融资,将原来的抵押贷款提前偿付,因此MBS的现金流分析实际上也就是提前偿付现金流的分析,问题看起来很简单。而在中国,个人住房抵押贷款大多是浮动利率贷款,合同利率与市场利率联动,不存在政府担保,因此存在违约风险,更重要的是借款人很难获得再融资,即使依据期权理论借款人应该提前偿付,但如果没有足够的资金也很难实现。事实上,我国借款人深受“无债一身轻”观念的影响,提前偿付的资金来源主要是自身积累,从这个意义上讲,其贷款的偿付行为更像是一种传统的“消费”行为。基于这样一个基本思想,本文展开了对MBS现金流和定价的研究。本文首先对住房抵押贷款证券化的产生背景、定义和基本原理进行阐述；根据产品结构的不同,住房抵押贷款支持证券分为过手证券、担保债券和抵押担保债务,对三类证券的特征进行了比较说明,同时还对住房抵押贷款证券化产品的特征进行了说明。然后对住房抵押贷款支持证券风险与定价过程中涉及到的违约风险、提前偿付风险做了一个比较全面的研究和探讨,着重分析了违约风险和提前偿付风险的各种影响因素,并对违约风险和提前偿付风险研究中常见的统计模型,比例危险模型以及以期权理论为基础的最优化模型进行了介绍和比较。在对Cox-Ingersoll-Ross模型、Vasicek模型等经典的利率期限结构模型进行总结后,进一步的,对抵押支持证券的定价模式(静态现金流量报酬法、静态利差定价、利率模拟定价、期权调整利差定价、再融资临界定价法(The Refinancing Threshold Pricing Model)).定价模型(精算模型、结构化模型和简约化模型)以及求解方法(解析法、数值法)等进行了比较,分析其各自的优点和不足。根据我国的实际情况,定义入为偿付率,其中入>0表示提前偿付,λ<0表示违约。从借款人的角度出发,在提出“借款人的消费具有刚性或者是可以明确的”等七大假设的基础上,以住房抵押贷款合同期内借款人资产价值最大化为目标,以借款人资产非负为约束条件,构建偿付率的动态优化模型,通过变量构造的方法将单状态滞后模型转变为双状态无滞后模型,并介绍了利用哈米尔顿(Hamilton)原理求取优化模型解析解的方法。从理论上分析借款人的最优偿付策略,发现在个别的情况下以期权理论为基础得到的最优提前偿付率并不是全局最优的,借款人的最优决策不仅与当时的房价、利率、收入等外生因素,还与借款人过去的偿付决策以及未来的(预期)决策相关。此外,本文还从理论的适用经济背景、影响因素以及对近年来学者指出的“异象”三个方面将动态最优偿付模型与期权理论进行比较,发现动态最优偿付模型更适合我国的经济情况,影响因素的考虑方面更加的中国化,对“异象”尝试的也给出了合理的解释。在理论分析的基础上,以我国第一支住房抵押贷款支持证券“建元-2005”资产池作为研究对象,对动态偿付模型的影响因素进行初步的验证,采用多元回归的方法,从利率、房价、收入、资本市场等宏观视角分析资产池违约率的影响因素。研究发现账龄越长,房价越低,贷款违约率越高；还款利率的提高、资本市场极端值的出现会导致违约率上升；此外,上期违约率越高,本期违约率通常也较高,在不考虑上期违约率的前提下,净收入的增长可以显著的降低违约率。综合采用多元回归、半参数回归以及门限回归的方法分析了资产池提前偿付率的影响因素,研究发现市场中长期贷款利率与提前偿付率之间存在负相关的关系；累计提前偿付额与提前偿付率之间存在二次函数关系；资本回报率和房价与提前偿付率之间存在正的相关关系,其中过去两个月的平均资本回报率比单月资本回报率更能反映偿付率的变化。受某些因素的影响,借款人通常不会将年终的(2月)大额净收入立即用于提前偿付,而会持有一段时间,直到4月份才会最终释放这笔资金用于提前偿付。在违约分析和提前偿付分析的基础上,通过对资产池现金流进一步分析,构建包含提前偿付和违约行为的转付型MBS定价模型,并以“建元-2005”资产池为例,利用蒙特卡洛方法对资产池的提前偿付率、违约率以及本金现金流和利息现金流等进行模拟,利用国债收益率曲线对其资产池进行模拟定价,研究发现资产池平均价格为9,218,409,240元。