上市,意味着企业拥有了在资本市场直接融资的资格,不仅为企业带来广阔稳定的长期融资渠道,也预示着企业的高质量发展,形成正反馈效应,是企业长远发展的重要目标之一。我国企业上市的途径主要包含两种方式,一是公开募股上市（IPO）,另一种为借壳上市。然而,由于我国IPO上市受到监管方严格审查以及一级市场发行量限制等因素,大量公司无法实现IPO上市。同时,对于亟待上市和急需突破业务瓶颈的企业来说,IPO长时间的排队等候会极大增加企业时间成本,故而借壳上市被此类企业看做更好的上市途径。基于此,资本市场出现了壳资源交易。成功借壳上市的关键在于对壳资源即上市资格合理定价,但截至目前,理论界对于壳资源定价问题,仍没有统一、有效的标准和方法。实务界通常以成本法、收益折现法和市场法对壳资源进行定价,然而壳资源为一种无形资产,是公司的上市资格,其不同于实物资产和金融资产,没有自由流动和交易的市场,以上述方法定价显然不够精确。在以往交易失败的借壳上市的案例中,恰好存在对壳资源定价不合理问题,致使交易双方价格有失公允甚至出现偏差,从而导致交易失败。壳资源不合理的定价不仅不利于市场的资产配置,而且还影响了我国资本市场的发展,在注册制处于探索阶段的当下,壳资源依然有其存在的必要性,合理评估壳资源价值具有重要作用。本文基于借壳方视角,以奇虎三六零借壳江南嘉捷为例,在采用实物期权法对壳资源进行定价的基础上,将模糊数学理论融入实物期权,建立模糊实物期权模型对壳资源进行定价,并对比分析了实物期权模型和模糊实物期权模型所得结论。本文首先介绍了借壳上市的研究背景、研究意义,并对已有相关文献进行了总结归纳和评析;其次,本文阐述了壳资源定价理论依据,厘清文中主要的相关概念,并介绍已有的壳资源定价方法,分析其优点与不足;再次,本文介绍了案例双方的基本情况、借壳上市操作过程和借壳前后主要财务指标的变动情况,并以模糊实物期权法和实物期权法对案例中壳资源进行定价,对比模糊实物期权法和实物期权法所得结论;最后,本文在理论分析和定价分析的基础上提出了政策建议。本文研究结论表明:模糊实物期权法可以有效解决壳资源定价所选取指标具有较多不确定性的情形,且所得结论处在一个合理的范围之内,能较为客观的反应出壳资源的价值。本文的创新点在于:第一,视角上的创新。本文基于借壳方的角度,视壳资源为上市资格和上市地位,将壳公司和其上市资格分开,从狭义壳资源视角出发,对上市资格进行定价;第二,方法上的创新。本文在实物期权方法定价的基础上,进一步引入模糊数和模糊集合,选取梯形函数中的中间型隶属函数,对相关指标进行模糊处理之后,再结合实物期权方法对壳资源进行定价;第三,本文为没有项目投资和主营业务不变的借壳上市壳资源定价提供一种思路。已有借壳上市壳资源定价中,借壳方所募集资金部分用于新的项目投资,通过预测未来收益可反推出壳资源收益的现值,即期权的标的资产价格。然而对于没有进行项目投资和主营业务不变的借壳上市壳资源定价,已有研究涉及较少,本文给此类定价提供一种思路。本文的研究对我国借壳上市壳资源定价具有指导意义。