论文部分内容阅读
为稳步推进我国资本市场对外开放,增强内地与香港股市互联互通,我国陆续推出了沪港通、深港通互联互通机制。互联互通机制不仅加深了内地与香港股市互联互通程度,还拓展了资本市场参与者的投资渠道,同时也增加了监管者的监管力度。因此对于内地与香港股市联动性及投资策略研究显得十分重要。本文以内地和香港股市联动性为研究对象,通过梳理国内外学者对于股市联动性的研究,发现股市联动性主要包括收益率联动性和波动率联动性,还发现了可以基于股市联动性构建“配对交易”的投资策略。为评价互联互通机制对我国内地与香港股市联动性的影响,本文从收益率和波动率两个视角对内地与香港股市联动性展开研究。对于收益率联动性,本文通过构建VAR模型对沪深港股市收益率序列进行脉冲响应函数和方差分解分析;对于波动率联动性,本文通过构建DCC-GARCH模型和GARCH-Copula-CoVaR模型分别对沪深港股市收益率序列的波动相关性和风险溢出效应进行实证分析。首先,收益率联动性研究结论如下:第一,内地与香港股市均存在着相互影响关系;第二,沪港通加强了内地与香港股市联动效应,而深港通却有所弱化内地与香港股市联动效应,但股市联动效应仍强于沪港通推出之前;第三,沪港通强于深港通对沪港股市影响,深港通强于沪港通对深港股市影响。其次,对于波动率联动性而言,波动相关性研究结论如下:第一,互联互通机制提高了内地与香港股市的波动相关性;第二,互联互通机制使得内地与香港股市波动相关性的持续性逐渐一致,且具有相对的稳定性和较强的关联性;第三,沪港通对沪港股市波动相关性影响更强,深港通对深港股市波动相关性影响更强。风险溢出效应研究结论如下:第一,内地与香港股市之间存在着双向风险溢出效应;第二,除沪、深港通弱化沪市对港市的风险溢出效应,互联互通机制整体上强化了内地与香港股市的风险溢出效应;第三,深港通在深港市场更具影响。综合研究发现,互联互通机制增强了内地与香港股市的联动效应,内地与香港股市逐渐融合,并且初步具备了共同市场效应。最后,本文以内地与香港股市联动性增强为背景,基于协整理论研究内地股市沪深300ETF基金(159919.SZ)和香港股市恒生ETF基金(159920.SZ)之间的长期均衡关系,得出两者对冲比例为δ=1.13106;进一步利用GARCH(1,1)模型模拟价差序列时变方差,模拟得出最优阈值k=0.66,据此确定交易信号并构建交易策略,研究发现样本内、外都取得了不错的套利效果:样本内、外套利胜率分别为45.76%和60%,收益率分别为3.52%和4.52%,年化收益率分别为3.89%和6.89%。此外,本文基于实证结果,对投资者和管理层提出了一些政策建议。投资者需要提高投资专业能力,关注股市风险传染;管理层需要密切内地与香港经济交往、深化资本市场开放、加强共同监管。