投资者对彩票类股票的博彩偏好不仅仅影响彩票类股票的收益表现,也影响着股票市场的定价机制。彩票类股票的最大收益效应也是市场异象的表现之一,对其进行研究有助于检验传统金融理论对这个异象的解释能力,从而对传统金融理论做出补充与创新,探索是否能够从其他角度认识并改进股票市场的定价机制,也有助于投资者完善投资策略与监管部门加强对投资者理性投资的指引。鉴于此,本文以2007年至2019年中国沪深交易所A股股票为研究对象,研究中国股市彩票类股票的最大收益效应。利用组合价差法和资产定价模型进行投资组合的构造、回归分析,检验最大收益效应的存在性以及波动率因子的解释能力。文章采用上一个月的最大日收益率作为彩票类股票的识别指标进行分组,最大日收益率最高组即为彩票类股票所在组。首先,计算每组股票市场特征指标的平均值,分析随着最大日收益率从低到高变化,各组股票的市场表现是否有明显的变化趋势,并采用等权和市值加权两种加权方式分别计算各组股票的月加权收益率。其次,使用组合价差法构造多-空投资组合,用资产定价模型对多-空投资组合进行回归分析,检验最大收益效应是否存在。回归分析所用模型为资本资产定价模型（CAPM）、Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型。然后,将构造的波动率因子加入到上述定价模型之中,检验波动率因子是否具有解释最大收益效应的能力。最后,为了验证彩票类股票的最大收益效应是否在成长型股票中更为强烈,本文将股票按账面市值比从低到高分为5组,在每个账面市值比的分组中,再次将股票按最大日收益率分为5组,从而在每个账面市值比分组中构造多-空投资组合,对构造的多-空投资组合进行回归分析,检验账面市值比的高低是否会影响最大收益效应的强弱。研究发现,与非彩票类股票相比,彩票类股票往往具有特质波动率更高、风险因子Beta更大、换手率更高、公司规模更小及流动性更差等特点。对彩票类股票进行回归得到的异常收益值显著低于非彩票类股票,多-空投资组合的回归结果也证实了这一点,说明彩票类股票的最大收益效应是真实存在的,且不能被传统的资产定价因子完全解释。波动率因子能够解释最大收益效应,但不能对其进行完全解释。根据股票按账面市值比分组后的研究结果可以看出,成长型股票的异常收益值大于价值型股票,也就是说成长型股票中彩票类股票出现的概率更高,因此最大收益效应强于价值型股票。本文的主要贡献在于:第一,目前国内对最大收益效应的研究主要集中于拥有历史极高收益的股票未来是否会拥有低收益,以及从投资者投资行为角度对最大收益效应进行分析。本文从风险对冲角度对最大收益效应进行研究,通过检验波动率因子对其是否具有解释能力,可以得知最大收益效应是否是由于彩票类股票能够对冲部分市场波动风险而出现。第二,通过实证研究结论,可以详细分析彩票类股票及成长型股票的投资意义。本文的不足:在实证分析部分,本文回归分析使用的样本数据为收益率的月度数据,数据频率较低,不足以对收益率的变动进行动态描述。不同于国外市场具有代表性的波动率指数,国内目前没有相应的指标可以代表性地量化波动率因子。