投资和融资密不可分,然而我国大量企业在融资上缺乏规划,只注重发展速度,没有对企业持续经营能力进行统筹考虑。高增长率的背后,埋下了高负债率的阴影,这在当前的房地产业中尤为明显。据国家统计局数据,2005年我国房地产开发企业资产负债率高达72.7％。过高的负债率已经影响到企业持续的发展,若发生资金断链,则波及的不仅是一个行业而是整个金融市场。于是我们有必要从资本结构角度出发重新审视企业的投资决策。当投资不仅被视为一种增值行为,同时是种优化企业资本结构的手段时,传统的投资估价体系就有了新的突破。本文即是结合资本结构理论对已有的估价模型进行修正,以适于现实的需要。 项目估值方法中常用的如：加权平均资本成本法(WACC)和调整现值法(APV)。尤其是APV法,它把项目估值区分为无负债情况下的价值和由融资引起的其他调整项目,使得负债的避税效用可直接量化,计算相对简单,一度成为讨论的热点。这些估值模型都是承继了莫迪利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)两位学者关于完备市场下,负债企业的价值等于无负债情况下企业价值加上负债利息税盾附加值的论点(M-M理论)。由于该论点的成立需要很多理想化的前提条件,直接引用这些模型不能体现企业对负债的主动管理和对资本结构的统筹规划。于是,本文借助于APV模型,结合资本结构理论,采取按照会计账面价值计算的资产负债率和项目自身的内部报酬率,推导出企业最优资本结构下的负债率大小。同时考虑到一些企业的融资成本可能会低于市场平均水平,推导出优惠贷款利率给企业带来的附加值。文章同时探讨了投资和融资间互为因果导致计算中的循环尴尬处境,并给出按时间序列进行倒推迭代计算的解决途径。 最后,本文结合公司债发行的情况,对“万科”进行具体的实证性研究。作为我国房地产行业的龙头企业,万科在高速发展的同时也面临着负债率过高的困境。公司已于近期通过增发方式扩充资本降低负债率,并经股东大会审议通过发行总额不超过59亿元公司债的议案。本文使用修正后的APV,模拟出万科发行公司债时可能带来的贡献价值约为0.05元/股、最优会计账面价值计算的负债率约为65％。这个负债率与万科的目标负债率基本一致,一定程度上印证了模型的实用价值。 以此得到作者观点：企业应该根据项目内部报酬率情况来调整自身按照会计账面价值计算的负债率以得到合适的资本结构,并以此为基准对项目价值进行判断。唯有这样,企业才能确保在稳健财务结构下谋取长远可持续性发展。