近年来,随着商业信用在企业经营活动和融资活动中的地位越来越重要,也依托于备受业界和学界关注的投融资关系研究,对商业信用这项经营性负债与投资效率关系的研究也逐渐发展起来。现有的相关文献大多在研究负债对投资效率影响的大背景下列举或比较了商业信用对投资效率的作用效果,但也有少数文献单独研究了商业信用对投资效率的影响,这些文献大多在过度投资样本中论证了商业信用作为负债的治理作用,在投资不足样本中论证了商业信用的替代融资功能,为商业信用与企业投资效率的研究推进做出了巨大贡献。但负债治理属性和替代融资属性总是同时依附于商业信用之上,企业是否使用商业信用资金进行投资决定了哪一种属性占据主导地位,也决定了商业信用对投资效率产生何种影响效果。企业的投资行为由现金流和成长机会主导,其中,现金流是企业投资的必备资金基础,成长机会则是促进企业做出投资决定的门槛。现有研究认为商业信用对投资效率的影响主要通过改变现金流:或减少过度自由现金流,或增加融资约束企业的现金流,却忽视了成长机会在其中发挥的作用。使用商业信用资金进行投资蕴含“短债长投”风险,企业只有在面临较好成长机会时才会冒险作此决定。因此成长机会的高低决定了商业信用资金是否会被用于投资,也就决定了商业信用的何种属性占主导地位,由此推断成长机会可能是引起商业信用对投资效率影响特征突变的一大重要因素。故而,本文选取我国A股上市公司2009-2018年的平衡面板数据作为研究样本,通过Richardson投资预测模型将样本企业划分为过度投资和投资不足;使用Vogt投资现金流敏感性模型检验非效率投资形成原因;以成长机会为门槛参数构建商业信用与投资支出的面板门槛回归模型,研究商业信用对投资效率的影响效果、作用路径以及特征突变过程。主要结论如下:第一,样本企业普遍存在非效率投资问题,且过度投资主要由过度自由现金流导致;投资不足主要由融资约束导致。第二,全样本企业中,成长机会作为门槛参数会引起商业信用与投资支出关系发生突变:成长机会较小时,商业信用将发挥负债治理作用,减少企业投资支出;成长机会较大时,商业信用将发挥替代融资作用,增加企业投资支出。第三,过度投资企业中,成长机会作为门槛参数会引起商业信用与投资效率关系发生突变:成长机会较小时,商业信用将发挥负债治理作用,减少企业投资支出,抑制过度投资,提高投资效率;成长机会较大时,商业信用将发挥替代融资作用,增加企业投资支出,加重过度投资,降低投资效率。第四,投资不足企业中,成长机会作为门槛参数会引起商业信用与投资效率关系发生突变:成长机会较小时,商业信用将发挥负债治理作用,减少企业投资支出,加剧投资不足,降低投资效率;成长机会较大时,商业信用将发挥替代融资作用,增加企业投资支出,改善投资不足,提高投资效率。根据研究结论,分别针对企业内部管理和外部制度制定提出相关建议。