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商品指数常被用作经济景气预测领域的一种重要的经济领先指标,在制定经济政策中可起到重要的决策辅助作用。在商品期货市场、证券市场领域,商品指数也同样具有强大的影响力和创新活力。由于组成指数的商品大多具有良好的流动性和可交易性,在国际上以其为标的物开发的指数期货和期货ETF等金融衍生产品,被广泛用于期货市场的套期保值、指数投资和投机活动,对期货市场的稳定和繁荣产生重要作用。我国期货市场已日渐成熟和完善,许多期货品种在国际市场都具有相当大的影响力,但是我国目前尚无一条成熟的、有代表性的商品指数。
本文从我国农产品期货市场入手,编制了反映我国农产品期货市场整体价格波动水平的农产品期货价格指数。全文的研究主要集中于我国农产品期货市场,主要因为我国期货市场的农产品特征比较明显,农产品的交易规模代表性比较强,适宜编制综合性的行业指数。
文章首先对指数理论体系进行了梳理和回顾,为期货指数的编制奠定了理论基础。接下来通过对国内外知名商品指数的研究和分析,总结了商品期货指数的编制理念,以及不同指数编制理念所对应的不同编制方案,同时在梳理过程中逐渐形成了我国农产品期货指数的编制思路。其中主要对目前国际比较知名的R/JCRB商品指数、S&PGSCI商品指数、DJ-AIG商品指数、RICI商品指数和DBLCI商品指数的编制规则进行了细致的研究和对比。
在理论和文献综述的基础上,开始着手对我国农产品期货价格指数进行编制。文章首先利用流动性原则和经济重要性原则进行了指数成分品种的筛选,确定豆一、豆粕、豆油、强麦、玉米、白糖、天然橡胶为指数成分品种。接下来对现有农产品期货品种的合约交易特征和规律进行了研究,在此基础上构建了品种的连续时间序列,并进行了主力合约的流动性比较研究,分析表明,所选品种流动性强,适合进入指数。文章构建了多个权重方案,通过分析,选择“世界产量+交易量”作为优选权重方案。另外本文结合国际最新研究动态,提出了期货价格期限结构理论在我国期货价格指数编制中的应用,并从理论角度进行了探讨。另外本文还对指数品种上市计入时间、指数合约滚动期限以及特殊事件发生时指数的计算进行了研究。
文章最后对世界产量+交易量及其他方案的指数进行了功效检验,通过协整检验和时间序列模型分析发现,农产品期货价格指数是CPI的先行指标,领先CPI变动10个月,而指数与M2的相关程度不强。另外我国农产品期货价格指数与国际知名商品指数的协同性较强,相关系数均达到80%以上,并且在拐点处有相似的变动趋势。综合来看,本文编制的商品指数市场代表性高、流动性强,且有较好的收益水平,能够代表我国农产品期货市场的整体价格波动,也能为期货指数化产品提供投资标的。
本文的创新点主要有三个方面,第一,引入流动性评价指标,并从合约的交易特征入手,对我国农产品期货的运行规律进行完整的评价,为指数成分品种的选择及指数价格的计算提供了良好的基础,并提出了当前部分期货研究文献连续时间序列构建方法的缺陷;第二,提出期货价格期限结构理论在我国商品指数编制中的应用的思路,并从理论角度探讨了在我国市场应用的可行性。第三,结合国际知名商品指数的编制方案,设计了既考虑经济重要性、又兼顾流动性的指数权重指标和筛选方案,对期货合约成分的选择准则、合约滚动机制、指数调整因子进行研究,并对我国农产品期货价格指数进行追溯及研究。