【摘 要】
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股指期权是股指类衍生产品,起步较晚,源于20世纪80年代的芝加哥期权交易所,至今才走过30余年的时光,但是已经成为引起国际上各大交易所竞争的关键所在,以在金融产品价格形成机制中争夺更多的话语权。而近年来高速发展的中国市场在这方面还相对欠缺,于是经过多年的准备,投资者翘首期盼许久的首支股指期权产品在中国金融期货交易所正式推出并进行交易,该产品以境内市场中最具权威性和代表性的大盘指数——沪深300为标
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股指期权是股指类衍生产品,起步较晚,源于20世纪80年代的芝加哥期权交易所,至今才走过30余年的时光,但是已经成为引起国际上各大交易所竞争的关键所在,以在金融产品价格形成机制中争夺更多的话语权。而近年来高速发展的中国市场在这方面还相对欠缺,于是经过多年的准备,投资者翘首期盼许久的首支股指期权产品在中国金融期货交易所正式推出并进行交易,该产品以境内市场中最具权威性和代表性的大盘指数——沪深300为标的。其面市对于国内资本市场来说具有重要意义,受到了广泛关注。作为国内首支股指期权产品,对同样以沪深300股指为标的物的股指期货会产生怎样的影响,两个市场间是否形成了良性联动?本文以波动性为切入点进行研究,对沪深300股指期权合约正式公布并进行交易后,其股指期货市场所做出的反应进行了实证检验,主要是针对波动性和波动非对称性的短期变化,研究的主体流程和结果如下所示:（1）利用ARMA-GARCH模型进行关于波动性变化的实证研究与分析。首先是进行样本区间划分,以沪深300股指期权上市为时间节点,将全样本划分为期权上市前后两个子样本,并分别利用ARMA（1,2）-GARCH（1,1）和ARMA（1,2）-GARCH（2,2）对上市前后的子样本进行拟合,实证检验的结果显示:在引入了股指期权之后,股指期货市场波动性相对于之前明显增强。并且在信息传递方面,沪深300股指期货市场表现出大多数金融市场的典型特征,那就是历史信息对于市场波动性的影响始终显著强于新信息,在期权推出后,这一现象更加明显,所以可以得出结论:沪深300股指期权正式推出后,在其关联的股指期货市场中信息传递效率出现了明显的下降趋势,并没有得到改善。其次在MA（1）-GARCH（1,1）模型中引入了代表股指期权正式推出和交易的虚拟变量d（在推出前,虚拟变量为0,否则为1）,并对全样本进行拟合,发现虚拟变量系数显著大于0,并且在5%的显著性水平下是显著的,印证了之前的判断:沪深300股指期权的引入的确使得股指期货市场波动性明显加剧,稳定性削弱。然后再将股指期权上市后的样本划分为不同的子样本,同样运用含虚拟变量d的GARCH模型对各子样本进行拟合,查看期权在不同的阶段对期货的影响,模型拟合结果表明:在沪深300股指期权上市初期,虚拟变量系数为负,但是明显不显著,因此不能得到削弱的结论,随着时间的推移,股指期货波动逐渐加剧,并显著,进一步印证了初始结论。（2）选取ARMA-EGARCH模型进行关于波动非对称性的实证研究与分析。利用模型对上市前后子样本和全样本进行拟合并分析结果,发现了在沪深300股指期货市场中,波动非对称性显著,利空信息对波动的冲击显著大于利好信息,并且在股指期权引入后,利空消息给市场带来的冲击大幅增加,利好消息的冲击减弱,加剧了市场波动非对称性。综上所述,沪深300股指期权推出后,沪深300股指期货波动性和波动非对称性明显增强,且市场信息传递效率下降。本文在该结论基础上,进行了原因阐释,并提出了相应的建议,为后续的长期研究提供了一定的参考。
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