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总体上来说,在市场化条件下确定股票首次公开发行的价格可以分为两个步骤:一是股票估值,并初步确定发行价格和询价区间。这一步是在对发行人和市场状况进行深入理解的基础上,选择一定的股票估值模型,对拟发行股票的公司进行估值;二是发现股票市场价格,这主要是通过询价或者竞价进行完成。只有把以上两者有机地结合起来,最终才能确定对发行人最为有利的发行价格。
本文在全面考察国外IPO定价理论、定价方法以及发行机制的基础上,研究我国IPO定价机制的变迁及发展趋势。重点针对以上两个方面的问题,试图对我国询价制下的IPO定价的理论基础、市场影响、实施效果及制度改善等方面进行研究。
本文认为,由于证券市场发育尚不成熟,我国目前实行的IPO询价制同真正意义上的询价制仍有不少区别,无论是投资银行对公司的估值、确定询价区间方面,还是累计投标的实行方面都存在不少问题。
在考察西方发达国家询价制下的累计投标制的基础上,结合对我国询价制的理论和实证分析,本文认为我国的询价制应该在以下方面进行改进:1)培育成熟机构投资者,减少道德风险;2)提高保荐机构的估值能力,科学确定询价区间;3)建立以完全累计投标为核心的发行制度,提高市场化水平;4)网上询价与网下询价相结合,保护中小投资者;5)增大保荐机构的股份配发权,提高发行的灵活性。
本文的结构安排如下:第一章为绪论,主要介绍文章的研究背景、研究目的和选题意义;第二章为文献回顾,简要介绍了IPO定价的经济学理论和国外流行的IPO公司的估值方法;在第三章里,主要介绍国外的主要IPO发售机制及其评述,重点分析了询价制下的累计投标机制;第四章分析了我国IPO发行机制的历史变迁与现状;第五章采用实证研究方法,对比了实行询价制前后我国IPO发行的效率,详细分析了询价制的实施效果,进而根据实证结论分析了我国IPO询价制的制度性缺陷;最后,在第六章里,给出了改进我国IPO询价制的政策建议。