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从十九世纪以来,营造一个稳定的金融市场并且追求经济快速成长一直是每个国家最重要的经济目标,但是随着经济日益全球化和一体化,国内的经济会经常受到国际景气波动的影响,国家间经济的往来越来越密切,国际资本的作用也就相对越来越重要。因此,如何管理国际资本就成为国家经济政策中最重要的课题之一。同时,国际资本对一国经济的冲击及造成区域性的经济危机成为国际间亟待解决的议题。 资本项目自由化(capital account liberalization)一度是发展中国家迈向经济发展不可避免的一个步骤。资本项目自由化有利于全球资源的合理配置,透过它金融资源(financial resources)会从资本丰富(capital-abundant)的国家流向资本稀少(capital-scarce)的国家,从而促进世界经济增长并增进社会福利。资本项目自由化的国家随着资源的流入将降低资本的成本、增加投资及提高产出(Fischer1998; Summers2000)1。 但最近几年的研究却提出不同的看法,反对者认为在资本项目自由化的过程中并不会产生较大的效率。资本项目的自由化甚至会导致投机的热钱流入和增加金融危机的可能性,其对投资、产出及社会福利并没有可供辨识的正面效应存在。(Bhagwhati1998; Rodrik1998;左大培1999)2。自亚洲金融风暴以来,连一向鼓励各国开放资本项目的国际货币基金组织(IMF),对资本管制已不再明示其反对立场。IMF的研究团队在2000年初,详实检讨1990年后东南亚及拉丁美洲等14个发展中国家,从事资本管制与自由化的经验,并进行跨国比较,其结论显示资本管制的效果利弊参半,且资本管制措施的放宽程序存在差异,因此,需就各国的总体金融情势予以裁量,并配合审慎周密的金融政策,才能有助于整体经济的健全发展(IMF2000)3。世界银行的经济学家John Williamson曾以1998年经济成长率的正、负表现为标准,研究指出台湾、印度、中国大陆之所以能成功地躲过亚洲金融风暴,其中原因之一即在于有相对严谨的资本管制措施。 台湾资本项目开放是在平衡而稳健的原则下逐步推展,台湾《外汇管理条例》曾经过两次修改,1987年的修正开放了经常项目,1995年第二次修正则在不涉及新台币的兑换下完成外汇业务的开放。在证券投资方面,台湾于1991建立QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)制度,逐步开放外资投资台湾证券市场,QF(II)制度的实行促进了台湾经济成长、改善台湾岛内股市体制、有效掌握外资动向及稳定台湾金融市场秩序。2003年9月30日QF(II)制度取消,历经十二年的QF(II)制度成为历史。新修正通过《华侨及外国人投资证券管理办法》,大幅放宽全体侨外资参与期货市场及简化外资投资台湾股市的程序,使台湾国际金融开放程度日益提高,台湾已经成为迈向资本项目自由化的地区。 亚洲金融危机发生自1997年开始,对亚洲国家经济造成重大的伤害,造成金融危机发生的原因虽然众多,但不可否认大量短期资本快速的进出国境是造成危机的主要原因之一。在亚洲金融风暴受创严重的国家例如泰国、印度尼西亚,都是资本项目开放的国家。韩国的经济在亚洲金融危机中也受到重挫,但是韩国资本项目却是在金融风暴之后实施自由化。亚洲金融危机与资本项目开放的关系,在亚洲金融危机受创的国家其资本项目自由化的条件、资本帐结构与台湾的比较,将是本文研究的重点之一。 中国大陆于1996年12月1日接受国际货币基金组织(IMF)第八条的义务,顺利实现人民币经常项目的自由兑换。而随着中国大陆于2001年加入WTO,资本项目的可兑换已成为人民币走向完全可兑换的核心内容。2002年11月8日,中国大陆QF(II)机制正式启动,此举对中国大陆证券市场的积极影响是不容怀疑的。中国大陆的证券市场与推行QF(II)前期的台湾证券市场相比,存在许多相似之处,如股市低迷、股票市盈率过高,证券市场投资主体结构不尽合理等诸多弊端。而QF(II)制度在台湾的实施过程中,克服了上述的弊端,并取得令人瞩目的成功。台湾成功引进外资投资证券市场的经验,是包括中国大陆在内的新兴国家在考虑外资引进模式时相当好的借鉴及范例。 本论文的基本架构:本研究共分成四部分,第一部分将先探讨资本项目自由化的理论基础;第二部分则是研究台湾资本项目自由化的动因、条件、过程与影响;第三部分探讨发展中国家及新兴工业国资本项目自由化的动因、条件、过程与启示;第四部分是研究中国大陆资本项目自由化的动因及过程,并比较台湾与中国大陆实行资本项目自由化的条件与台湾资本项目自由化对中国大陆迈向资本项目自由化的启示,最后提出对中国大陆资本项目自由化的相关政策建议及中国大陆可资借鉴之处。 基本架构图 资本项目自由化的构成与理论基础台湾资本项目自由化进程的研究发展中国家资本项目自由化的经验泰国印度尼西亚韩国对中国大陆资本项目自由化的对策与建议结论 本论文的研究方法论和创新之处:本论文综合运用了国际资本项目自由化与管制、金融改革和总体经济学的最新理论和成果,采用理论分析和实证分析并重的论述方式;且在涉及资本项目自由化利弊的分析时,还运用了国际比较分析和案例分析的方法,引用了大量的原始文献和数据数据,目的在于增强理论的解释能力和实证支持。本论文的创新之处在于:(1)对资本项目自由化的概念,做了明确的定义,且对资本项目自由化的背景,国际进程与模式做了深入的论述和实证分析。并对一个国家实行资本项目自由化应该具有的内部宏观环境,政策执行的先后顺序,和具体的模式提出了独特的见解。(2)本论文对于发展中国家实行资本项目自由化的意义,尤其对于其开放的利益与风险做了深入的研究,并深入探讨了发展中国家资本项目自由化主要的基本理论问题及其模式。(3)本论文以台湾资本项目自由化为研究方向,从台湾本身金融管制背景出发深入分析其改革的动因,并深入探讨其金融改革方式,资本项目开放和自由化的步骤进程和现实意义。此外,还从利率、外汇、金融、证券、银行业及与中国大陆经贸等方向,探讨台湾资本项目自由化的条件,并研究台湾应对金融危机和引入“合格境外机构投资者”(QF(II))的举措。(4)本论文并研究亚洲金融危机所受创的国家(泰国、印度尼西亚、韩国),在风暴前后资本项目改革的动因、程序、步骤、过程与影响,并和台湾相对应,研究它们的宏观背景、自由化条件、金融改革的程序、资本项目自由化的过程,以分析资本项目自由化与资本管制的利与弊。此外,本研究除了分析这三个国家在风暴中的应变、在风暴中的重要失策、及发展到目前的现状,更和台湾相互比较,提出了对台湾资本项目自由化及金融改革的许多宝贵的启示与建议。(5)本论文深入探讨了中国大陆的金融改革与资本项目自由化,提出其特点与面临的问题。并比较分析中国大陆与台湾的资本项目自由化,提出台湾资本项目自由化对大陆的启示与建议及中国大陆可向台湾的借鉴之处(本研究的第十一章)。 本论文不足之处:本论文指出了资本项目自由化的理论在发展过程中尚存在若干重大的缺失,而这些理论缺失正是今后必需继续进行拓展和探索的领域。今后尚待进一步拓展和探索的研究领域,包括对于经济发展和资本项目自由化中制度支撑要素和制度质量的研究,在自由化过程中的资本金融脆弱性以及系统性金融体系危机的研究,对于经济发展和资本项目自由化过程中政府行为模式和制度功能的研究,以及对于发展中国家的资本项目自由化的路径选择的研究。