控股股东股权质押与公司债券定价

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2007年,证监会颁布了《公司债券发行试点办法》,标志着我国资本市场上出现了以市场为导向的公司债券市场。发展公司债券市场,不仅拓宽了企业的融资渠道,还降低了企业进行债券融资的成本,从而有助于优化企业的资本结构,实现资本市场资源的优化配置。近年来,随着我国公司债券市场日益走向成熟和壮大,公司债券的融资规模也迅速扩大,直接融资比例大幅度提高,但信息不对称与委托代理问题的存在,使得融资难、融资贵的问题一直困扰着企业。控股股东股权质押会加剧控股股东与中小股东之间的代理问题,增加上市公司控制权变更风险,进而导致公司管理层、管理制度以及管理政策的不稳定,债券投资者可能会要求更高的信用利差予以补偿,控股股东股权质押引发的风险可能是影响上市公司债券定价的重要因素。而且,有文献研究表明,更加透明的财务信息可以降低债权人的信用风险。审计作为外部治理机制,具有信号传递作用、监督作用和保险作用,能够有效缓解投资者与发行人之间的信息不对称风险,公司聘请高质量的审计师有助于向市场传递积极的信号,展现企业较高的财务信息披露质量,增加投资者可信度,从而降低债权人的信用风险,减少债券融资成本。因此,本文主要基于独立审计的视角研究控股股东股权质押与公司债券定价的关系。本文以我国债券市场为研究背景,基于信息不对称与信号传递理论研究控股股东股权质押对公司债券定价的影响,以沪深A股上市公司2007-2017年发行的公司债券数据为样本,采用实证研究的方法,研究控股股东股权质押与公司债券定价的关系,并从独立审计的视角出发,采用会计事务所审计专长来衡量审计质量,验证审计质量对控股股东股权质押与债券定价关系的影响。研究结果表明控股股东股权质押会增加企业的违约风险,债券投资者可能会要求更高的信用利差进行补偿,导致企业的融资成本更高。而独立审计作为一种外部治理机制,具有信号传递作用,有助于降低信息不对称风险,降低公司债券的信用利差。当审计质量较高时,控股股东股权质押对债券定价的正向影响较弱,当审计质量较低时,控股股东股权质押对债券定价的正向影响较强。另外,为了进一步验证独立审计的信号传递作用,本文利用异常审计费用替代审计专长,结果表明较高的异常审计费用会进一步加大股权质押对债券定价的正向影响。
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