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本文选用Nelson-Siegel动态参数模型,采用收益率误差最小化的方法,用上交所2003年1月1日—2010年10月31日间的固定利率国债数据估计出了我国的利率期限结构曲线,并对其在货币政策中的应用从未来通货膨胀预期与利率趋势预测两个方面入手进行了实证研究。 基于Nelson-Siegel模型的水平因子方法、长短利差方法、Fama模型以及Mishkin模型方法对利率期限结构中隐含通货膨胀信息的研究都表明:我国的利率期限结构中已经包含着十分宝贵的前瞻性货币政策信息。实证分析结果显示,NS模型的水平因子在2003年1月至2005年12月当中与我国未来15个月的通胀率均具有长期稳定的协整关系;在2006年1月至2010年10月当中水平因子则与我国未来19个月的通胀率具有稳定协整;10年期与3个月以及10年期与6个月的长短利差均能够对我国未来的通胀走势给出较为准确的预期信息。特别是,在本次国际金融危机中,长短利差在2008年1月开始就能够给出对未来经济将面临衰退紧缩的悲观预期,对于金融危机的预见市场的行为所反映出来的信息比央行的行动早了整整半年。基于传统的Fama模型与Mishkin标准模型研究通胀的方面,实证结果表明,对于Fama模型,从2003年1月至2010年10月期间从所检验的36个月期限内的数据来看,3、6、9、12、24个月期限的即期利率和相应期限的通货膨胀率之间确实具有一种长期稳定的均衡关系,其中9、12个月即期利率每变动一个百分点,相应期限的通货膨胀率分别反向变动约4.32、4.13个百分点;对于Mishkin标准模型,在2003年1月至2010年10月期间,我国12个月或更短期限的利率期限结构曲线的斜度和通货膨胀差之间不具有协整关系,但更长期限(24个月和36个月)组合上利率期限结构曲线的坡度和通货膨胀差之间具有长期协整关系,其中,24个月期限的即期利率和6个月期限的即期利率之差每变动一个单位,可使相应期限组合的通货膨胀差变动4.26个单位;36个月和6个月期限的期即期利率之差每变动一个单位,可使相应的通货膨胀差变动约4.36个单位。这个结论与假设“向下倾斜的收益率曲线反映了通货膨胀率下降的预期,陡峭向上的收益率曲线则指示了通货膨胀率上升的预期”是相吻合的,与本文其他途径研究结果也是一致的。 在本章得最后选用了VAR模型对我国未来市场利率趋势预测进行了初步研究。分析结果表明:我国的利率期限结构已经包含着对未来利率趋势进行预测的稳健性信息,这使得在货币政策中利率期限结构隐含的未来利率预期信息和前面的前瞻性通货膨胀信息能够结合在一起为央行的货币政策制定提供多来源的重要参考。