2016年10月,人民币被正式纳入特别提款权(SDR)定值的货币篮子,这是继2009年启动跨境贸易人民币结算试点以来人民币国际化道路上又一里程碑。受益于人民币国际化的不断推进,离岸人民币市场得到迅速的发展。2010年8月香港离岸人民币(CNH)市场正式开闸,香港成为人民币离岸金融市场建设的试验田,并迅速发展成为最大的离岸人民币业务中心。自香港离岸人民币汇率推出以来,内地即期人民币(CNY)汇率与香港离岸人民币汇率一直存在差异。随着中国资本账户开放程度的逐步扩大、跨境资本流通渠道的不断拓宽,CNH汇率与CNY汇率的差异理应逐步缩小,然而市场表现恰恰相反。CNH和CNY汇率多次出现大幅偏离的情况,特别是在2015年“811汇改”之后,偏离幅度有所增加,偏离的波动性有所增强。内地与香港人民币汇率差异的大幅波动对人民币的币值稳定乃至国内金融市场的稳定都造成了一定的挑战。因此,研究CNH-CNY汇率差异的影响因素,对于稳定国内金融市场、防范与跨境资金流动相关的风险、健全人民币离岸市场具有重要的意义。本文对汇率决定的微观行为金融理论模型进行扩展,根据内地和香港离岸市场微观结构的比较,引入两个市场由于交易主体不同所形成的异质性汇率预期,分别构建内地和香港离岸市场的汇率定价模型,分析内地和香港离岸人民币汇率差异可能的影响因素。在此基础上,采用门限自回归模型对两个市场价格偏离的影响因素展开研究。本文分别选取2010年8月至2016年11月的日度数据和2015年8月至2016年2月的日内15分钟高频数据以研究长期和短期内汇差的影响因素。研究发现,内地和香港离岸人民币汇率差异存在门槛效应。长短期汇差的影响因素存在差异:长期内汇差更易受到美元指数、人民币汇率预期、全球风险偏好的影响。短期内汇差更易受到流动性因素的影响。人民币升贬值周期内汇差的影响因素存在非对称效应:在人民币贬值周期时,流动性、全球风险偏好、人民币汇率预期、美元指数等因素对汇差的影响大于人民币升值周期,而境内外利差对汇差的影响小于人民币升值周期。