股价是否反映了上市公司的内在价值是金融学研究中的一个重要问题。本文从市场的长期运行角度和短期内股价对公告信息的反应进行研究,分别讨论了在短期内股价对公告信息的反应是否受到投资者情绪和市场相对估值水平的影响,以及在长期中市场是否回围绕内在价值波动并向均值回归。实证研究表明,在短期内,股票市场中股价对公司公告信息的反应受到市场相对估值水平的显著影响。具体而言,市场处于估值上升时期(相对估值较高),股价对利好、利空两类消息的反应都更为积极。此外,投资者情绪对公告窗口期内股价波动也存在显著影响,具体表现在,投资者情绪上升将促使市场对利好消息过度反应,而对利空消息反应不足。在公告后两个月中,检验表明相对估值造成的股价波动影响具有持续性,而情绪造成的定价偏差存在逐渐反转现象。此外,情绪对定价造成的影响存在异质性:在市场处于下跌时期,情绪作用被放大,造成股价更大幅度地偏离内在价值。在长期中,基于十个股票市场2000-2018年间的数据的实证研究表明,平均而言,股票市场估值比率在3～4年穿越一次其均值水平。此外,研究表明市场存在一定在自我调节能力,较高的当前估值水平对未来1～3年中股价增长存在抑制作用,而较低的估值水平对未来1～3年股价增长存在促进作用。