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可转换债券作为一种兼具股票和债券特征的复合型金融工具,赋予债券持有人在规定的期限内以特定的价格转换成特定数量标的股票的权利。可转换债券近二十年来发展迅速,已经成为全球重要的融资工具之一。我国发行可转债的探索始于20世纪90年代初期,2001年以来可转债市场呈现出高速发展的态势。我国资本市场的发展需要创新型金融工具的推动,让可转债市场成为我国资本市场重要和有益的补充是管理层对可转债融资的定位。由于可转债在我国仍属于新型融资工具,监管当局、融资公司和投资者对其认识还不够,需要我们进行积极研究与重点关注。本文以“可转债融资博弈论”这个问题为契入点,从理论上对可转债融资契约的内在经济特性与公司治理机制进行深入分析,同时结合我国可转债市场的现实发展进行研究,以期达到如下目的:从微观角度看,希望上市公司作为融资主体能对可转债融资工具的经济特性有正确的认识,合理发挥可转债融资功能,有效利用可转债融资改善其公司治理结构,改变当前我国上市公司盲目发行可转债的状况;从宏观角度看,通过对我国特殊的市场环境、公司股权结构和制度约束的分析,对上市公司当前利用可转债融资的动机进行全方位的解释,为管理当局准确了解我国可转债融资提供依据,促进可转债市场的良性发展。本文的写作思路是:因为可转换公司债券式混合债券,所以研究的出发点就着眼于可转换公司债券在融资方面与股票和债券和区别。本文的一条思路是以Stein的后门权益假说为出发点,即公司发行可转换公司债券的目的是为了变相发行普通股票,为此展开了内容进行论述,从可转换债券的逆选择问题上进行研究,从融资宣告效果以及投资者对可转换公司债券条款的评价来探讨可转换公司债券是否具有股权融资的特点。因为我国目前直接融资市场以股票和可转换公司债券融资为主,所以这条思路的阐述主要是以实证为主。本文展开的另一条研究线路是以Green(1984)提出风险转移假说为出发点,即可转换公司债券在风险转一方面是普通债券的替代品,这部分由三章进行论述:一章探讨在最大化股东权益价值下,可转换公司债券替代普通负债融资对降低风险转移的效果;另一章延伸上一章的内容,同时考虑了在普通负债存在下可转换公司债券持有人的策略行动,以及赎回策略和股利策略的影响,将债权人和可转换公司债券债权人之间的博弈考虑进去,分析了可能存在的均衡。后一章根据前两章的论述进一步讨论博弈均衡下的最优赎回策略。这一大部分内容的阐述主要是以理论推导和建立模型进行模拟数值演算为主。具体内容如下:(1)对于融资过程中的决策行为研究,本文通过事件研究法研究市场的异常报酬率,探讨中国证券市场对可转换公司债券融资宣告的反应,从而间接证明市场对可转换公司债券债性和股性的认同。(2)通过对已发行的可转换公司债券以及宣告发行可转换公司债券的公司进行研究,探讨投资者是否会因为不同信息不对称所带来的逆选择成本问题,而影响对可转换公司债券条款的要求和评价,并同时证明相关的研究假说。(3)对于融资后的决策行为研究,本文在期权定价模型的框架下,来研究企业在声誉限制的环境下为了追求企业财富最大化所采取的行动。为此,将下跌失效买权模型进行衍生,构建了普通负债融资下股东权益定价模型和可转换公司债券融资下股东权益定价模型,探讨股东权益最大化下的企业风险选择问题。本文还通过研究股东以债权人的损失为代价承担风险和转移财富的内在倾向与可转换公司债券债权人执行转股期权行为之间的博弈,进一步分析股东风险转换的行为。(4)本文在此提出了一种博弈均衡定价模型,以股东和可转换债券持有人之间的博弈关系作为切入点,构造了一个结构模型来分析可转换债券的价值和最优策略,其中赎回、自愿转股和破产被允许在债券的任一时间段内发生。模型不仅体现了股票持有人在最大化其普通股的前提下内在的决定赎回和破产的最优策略,而且体现了可转换债券的持有人在最大化其可转换债券的前提下决定其最优的自愿转股策略。这个模型还进一步考虑了破产成本、税收利益、和债券发行人的资本结构,以及偿还成本和赎回通知期。通过上述研究从而帮助企业进行经营行为、赎回条款的执行以及股利分配等行为的决策,另外也帮助投资者进行执行转股权利的决策。