中国股票市场存在着一种独特的交易制度—T+1交易制度。自从1 995年1月1日中国股票市场开始实施T+1交易制度以来,海内外的专家学者对其进行了许多的实证研究,包括其对于中国股票市场的波动性、股票的流动性以及市场定价效率等方面的影响,而隔夜收益率是受到T+1交易制度影响较大的一个因素。本文从隔夜收益率的角度出发,研究基于隔夜收益率的资产定价模型,不仅进行了初步的对隔夜收益率实证研究,还对于投资者进行科学合理的投资决策提供了理论参考。因为中国股票市场实施T+1交易制度,使得当海外主要资本市场存在正的隔夜收益率时,中国股票市场存在负的隔夜收益率。而这不同于其他市场的特征是否能够作为研究中国股票市场不同资产组合的超额收益率的因子则鲜有研究。本文基于中国股票市场的历史数据,选取了中国股票市场的不同资产定价模型作为研究对象,以从2000年1月1日至2020年12月3 1日的数据作为样本数据。首先研究中国股票市场独特的T+1交易制度对于隔夜收益率的影响以及中国股票市场的隔夜收益率异象,从宏观层面上论证了隔夜收益率因子作为解释因子的可能性。其次使用隔夜收益率因子构建多因子模型,对不同的资产组合的超额收益率进行回归分析并使用多种指标对该模型对比其他的多因子模型对于中国股票市场不同资产组合的超额收益率解释能力进行比较。最后再比较经典的三因子模型以及五因子模型的解释能力,进行全面系统的实证检验。根据本文所进行的实证研究,本文得出了以下的结论:第一,通过比较实施T+0交易制度时的中国股票市场以及海外主要的资本市场的隔夜收益率,发现实施T+1交易制度时中国股票市场普遍存在负的隔夜收益率。第二,通过对按照隔夜收益率进行分组的不同的资产组合的超额收益进行比较,发现低隔夜收益率的资产组合往往比高隔夜收益率的资产组合具有更好的超额收益率,即存在隔夜收益率异象。第三,通过理论分析与实证研究,发现中国股票市场因为实施T+1交易制度,导致投资者更有可能因为受到交易时段的限制而出现亏损情况,进而解释了隔夜收益率异象的原因,即因为流动性限制而导致的风险补偿。第四,使用中国股票市场的历史数据构建包含隔夜收益率的多因子模型,并对其进行多种检验,发现其不仅没有包含冗余因子,并且解释能力要强于其他的多因子模型。第五,对包含隔夜收益率因子的多因子模型与三因子模型以及五因子模型进行解释能力的比较,发现包含隔夜收益率的多因子模型比三因子模型以及五因子模型解释能力更强,因此更为契合中国股票市场