【摘 要】
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随着疫情等黑天鹅事件频发、中美贸易战如火如荼、中国国民经济和社会发展进入“十四五”规划时期、金融供给侧结构性改革稳步持续推进,企业的融资规模和需求也不断增加,虽然股票发行的注册制改革在一定程度上缓解了IPO难的问题,但在中国企业上市资格整体较为稀缺的背景下,借壳上市仍然是很多企业在上市时的一个备选项。借壳上市企业在“借壳”之余,对壳公司本身的价值是否有要求?与此同时,在企业实践中,融资决策与投资决
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随着疫情等黑天鹅事件频发、中美贸易战如火如荼、中国国民经济和社会发展进入“十四五”规划时期、金融供给侧结构性改革稳步持续推进,企业的融资规模和需求也不断增加,虽然股票发行的注册制改革在一定程度上缓解了IPO难的问题,但在中国企业上市资格整体较为稀缺的背景下,借壳上市仍然是很多企业在上市时的一个备选项。借壳上市企业在“借壳”之余,对壳公司本身的价值是否有要求?与此同时,在企业实践中,融资决策与投资决策是企业财务决策的重要构成,两者相互联系又相互制约,已有的研究表明融资方式会影响企业的投资策略,那么不同的上市方式对企业的投资决策是否有影响?为了研究借壳上市与IPO两种不同的上市途径及壳价值对企业投资效率的影响,以及分析师关注对上述关系的影响路径,本文从CSMAR、CCER和WIND数据库选取了2010-2019年在深沪A股借壳上市的公司为实验组样本,通过倾向得分匹配（PSM）法为之逐一匹配IPO上市的对照组样本。利用Richardson模型定义了被解释变量,并利用多期双重差分法（Time-varying DID）构建模型,最后利用分行业固定效应法及平行趋势检验法对本文的实证结果进行稳健性检验。研究结果表明,借壳上市会导致企业投资偏差增大即降低了企业的投资效率;借壳上市企业的壳价值含量越大,企业投资偏差越大投资效率越低;借壳上市和壳价值含量对企业投资效率产生的侵蚀程度因行业而异,相对于制造业企业,非制造业企业受到该不利影响的程度更显著;在分析师关注度的正向调节作用下,借壳上市企业及壳价值含量越大的企业更容易产生非效率投资行为。本研究的结论可为企业在选择上市方式、进行投资决策时提供一定的经验依据。
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