本研究选取三项具有代表性的公司事件,发现中国上市公司的重大公告普遍能够在股票市场上引起“过度反应(overreaction)”价格异象(anomaly),即价格短期上涨、后续反转的异常波动。本研究重点关注价格波动背后的媒体舆情、监管环境、以及不同类型的投资者行为特征。从中国投资者结构的特殊性出发,本文着重剖析散户交易行为容易受投资者关注度(investor attention)影响的现象,以及对中国市场有效性的影响。基于海外股票市场的交易经验,传统行为金融理论认为散户投资者仅具有有限关注(limited attention),对市场信息反应不足(under-reaction),从而导致市场中普遍存在价格动量效应(price momentum),即过去绩优的股票未来继续跑赢市场。反观中国股票市场,价格反转效应(price reversal)占主导地位,市场平均换手率较高,投资者换仓交易较为频繁。因此,本文提出理论模型并找出实证证据,认为公告新闻吸引散户投资者关注度(attention-grabbing),导致不成熟的投资者盲目扩大对公司未来现金流的预期。散户投资者的过度自信(over-confidence),导致过度买入交易行为,市场价格偏离基本面,短期上涨、后期反转,即过度反应。本研究旨在分析散户投资者的关注度(retail rnvestor attention,RIA)与中国股票市场有效性,为市场监管、投资者教育等提供参考。第一,研究结果显示,过度反应和价格反转等市场异象(anomaly)在中国市场尤其显著。并且,不论公告事件是否向市场传递新的信息,基本面信息、非基本面公告、以及“非信息”公告,均在股票市场上引起价格异常波动。第二,本文建立理论模型以解释市场价格异象。在多期离散经济体中引入机构投资者信息优势(information advantage)和散户投资者关注度(RIA)等,推导出在不同的市场卖空环境、媒体舆情、以及不同的投资者结构前提下,机构和个人投资者的交易行为博弈,与市场有效性的异同之处。第三,利用行为金融和自然实验的研究方法,本文找出实证证据,发现媒体曝光率越高、散户投资者关注越多的事件公告,引起市场过度反应越强;在市场监管规范化后,同一类公告事件所引起的价格波动显著降低;机构投资者的参与和市场卖空机制,亦能够显著提高市场有效性。本文的主要创新之处在于,提出理论模型,并利用自然实验等实证检验,论证不同程度的散户关注度与投资者理性,在市场价格发现过程中的作用,进而分析投资者结构、市场微观结构、媒体舆情等对市场有效性的影响。同时,本研究追踪中国市场有效性的历史变迁,并及时揭示近年愈演愈烈的市场非理性价格波动,如“更名异象”、“高送转行情”等价格异象,旨在揭露中国市场价格发现背后的投资者行为博弈,提醒投资者理性看待市场价格与公司基本面价值的背离。