股价崩盘风险是指股价大幅下跌的概率。相较于发达国家的资本市场,我国资本市场发生股价崩盘的现象更为常见。股价崩盘现象可能会造成经济资源的错配进而危害资本市场的平稳运行和发展,因此如何防范和降低股价崩盘风险已成为近年来理论界和实务界关注、研究的热点话题。最初学术界关于股价崩盘成因的研究多从市场层面展开,学者们主要从理性均衡和行为金融的角度对股价崩盘进行研究。在Jin和Myers(2006)从代理理论和信息不对称的角度提出了“坏消息窖藏理论”、为公司层面股价崩盘的理论奠定了研究基础以后,关于股价崩盘成因的研究重心逐渐从市场层面转移到公司层面。根据“坏消息窖藏理论”,现代公司中所有权和经营权的分离造成了股东与管理者之间的利益冲突,管理者有一系列的动机去隐藏或推迟坏消息,以便夸大公司的财务业绩;当这些坏消息累积到一定程度,管理者无法继续隐藏或者隐藏成本太高时,这些坏消息就会一次性地释放出来,导致泡沫破裂,股票价格大幅向下调整,从而引发股价崩盘。基于“坏消息窖藏理论”的基础,关于股价崩盘风险的影响因素研究多从公司层面进行探讨,具体细分为公司内部因素和公司外部因素两方面。在公司内部因素方面,一些学者从信息质量的角度进行分析,例如信息透明度、避税、会计稳健性、内部控制信息披露等;另一些学者则从管理层动机角度入手,考察了管理层期权激励、高管超额薪酬、宗教信仰、高管性别以及企业社会责任对股价崩盘风险的影响;在公司外部因素方面,学者们主要从分析师、税收征管和投资者保护等角度进行研究。鲜有学者从公司内部治理层角度,研究董事会特征对股价崩盘风险的影响。在公司治理中,股东通常难以对管理层实行有效监督。在代理理论的框架下,董事会扮演的角色就是解决管理层与股东之间的代理问题,对公司内部机制和管理层实施有效的监督。有效的监督可以制止管理层为了追逐自身利益所做出的舞弊行为,进而降低由此引发的股价崩盘风险。研究表明,构建合理的董事会治理结构能够加强成员间的相互监督,增强董事会的独立性,提高董事会治理的有效性。因此,不同于以往的文献基于会计信息质量和管理层动机角度检验股价崩盘的发生机制,本文直接从治理层的视角,从董事会特征入手,研究董事会特征对公司未来股价崩盘风险的影响,从而找出能够降低未来股价崩盘风险的合理董事会治理结构。然后进一步考虑产权性质的影响,对不同产权性质下的董事会特征对股价崩盘风险的影响进行比较分析。本文将深沪A股2012年至2017年的上市公司作为研究样本,通过实证研究考察董事会特征对未来的公司股价崩盘风险的影响;并且考虑到不同产权性质企业适用的理论框架不同,本文按产权性质将研究样本分为国有企业和民营企业两组,进一步研究了不同产权性质下董事会特征对股价崩盘风险的影响。本文的研究结论为:(1)上市公司董事两职兼任情况与其未来股价崩盘风险显著正相关,表明董事兼任经理会提高公司未来的股价崩盘风险;董事兼任经理会降低独立性和监督效果,从而增加舞弊行为发生的可能性,进而增加股价崩盘风险。(2)上市公司董事持股比例与其未来股价崩盘风险显著负相关,表明增加董事持股比例有助于降低公司未来的股价崩盘风险;董事持股比例越高,则公司利益与董事利益越趋于一致,进而有效缓解委托代理问题,提高董事会的监督力度,降低股价崩盘风险。(3)上市公司董事会会议次数与其未来股价崩盘风险显著负相关,表明增加召开董事会会议的次数,有益于抑制公司未来的股价崩盘风险;董事会会议次数越多,表明董事会在公司治理中越勤勉,董事会有更多时间机会对管理层的利己行为进行提醒,制止舞弊行为的发生,从而降低股价崩盘风险。(4)董事会特征对股价崩盘风险的影响在国有企业与民营企业样本中呈现显著差异;相对于民营企业,合理的董事会治理结构对股价崩盘风险的抑制效果在国有企业中更为显著。本文从董事会特征的角度对股价崩盘风险进行研究,研究结论和政策建议不仅有助于理解董事会在不同产权性质的上市公司中发挥的不同作用,从而促进上市公司进一步改善公司内部的治理水平,而且对稳定公司股价、维护投资者利益和保护资本市场稳定运行都具有现实意义。