企业经营困境的发生往往是诸多因素的交互作用的结果,建立多因素指标的经营困境评价模型,对经营困境风险的控制与化解具有重要的指导意义,对于上市公司各方利益相关者也是一个十分有益的决策辅助工具。由于盈余操纵、内部控制机制失效、信息披露的滞后性时差等原因,财务信息的真实性与及时性受到限制。而非财务因素变量可能包含着与企业经营困境有关的重要信息,可以作为财务指标体系的一种必要而有益的补充。在评价中使用多因素的非财务指标可从不同侧面探测经营困境潜在的险源,搜寻对经营困境具有较强辨识力的变量,从而提升模型的评价效果。目前国内基于非财务因素,对上市公司企业失败进行评价研究的文献非常有限,只有少数研究从某些角度研究了单个或单方面的非财务因素对企业失败的影响。本文在非财务视角下构建一个中国上市公司经营困境评价的框架,对中国上市公司的经营困境风险动态轨迹进行了描述,分别检验了公司特性因素、股票市场因素与宏观经济因素对上市公司经营困境风险的解释力和识别力,并建立了结合多因素的评价模型,对中国上市公司的经营困境进行评价,为中国上市公司准确地把握经营困境状况提供了有力的支撑。本文首先运用非参数生存分析方法估计中国上市公司经营困境的生存率曲线与风险率曲线,对中国上市公司随公司年龄而变化的经营困境风险进行了描述,并比较了几个主要行业经营困境状态生存率的动态变化轨迹。继而,分别建立了公司特性因素、股票市场因素及宏观经济因素对公司经营困境影响的评价模型,并分别进行了实证分析。首先,在非财务视角下,应用Logistic分析方法,建立了公司特性因素对公司经营困境影响的评价模型,检验公司特性因素对公司经营困境风险的解释力和识别力。实证结果显示,大股东持股比例及国家股比例、独立董事比例、管理者代理成本、违规行为和审计意见对经营困境均存在显著的影响;国家股比例、管理者代理成本与审计意见在这些公司特性因素中识别能力相对较强。研究还表明,股权结构,董事会构成以及管理者代理成本等公司治理变量在国家控股公司与非国家控股公司这两组子样本中,对公司经营困境风险的作用存在着明显的差异。其次,应用Cox比例风险模型及Logistic离散时间风险模型这两种生存分析方法,建立了股票市场因素对公司经营困境影响的评价模型,检验股票市场因素对公司经营困境的解释力与识别力。实证结果显示,公司的相对市值规模及年度超额收益率与经营困境风险呈显著负相关;换手率与经营困境风险呈显著正相关;公司股票的Beta系数值与经营困境风险无显著相关性。在加入了股票市场因素变量之后,与只包含财务变量的风险模型相比,风险模型的总体解释能力都有较大的提高,但分类识别能力提高不大。第三,应用Cox比例风险模型及Logistic离散时间风险模型这两种生存分析方法,建立了宏观经济因素对公司经营困境影响的评价模型,检验宏观经济因素对公司经营困境的解释力与识别力。实证结果显示,利率水平与经营困境风险显著负相关;居民消费价格指数的增长与公司经营困境风险呈正相关;GDP的增长及股票价格指数的增长与公司经营困境风险呈负相关。将加入宏观经济变量的评价结果与单纯使用财务变量的评价结果进行比较,评价模型的总体解释能力有较大的提高,分类识别能力也有所提高。在以上三项分析的基础上,本文在非财务视角下建立了三个公司经营困境的多因素评价模型,并进行了实证分析。第一,在配对取样方式下,运用Cox比例风险模型和Logistic离散时间风险模型这两种生存分析方法,建立了包含股票市场因素和宏观经济因素两组时变性变量的评价模型。经过实证检验发现,同时加入了股票市场因素和宏观经济因素这两个维度的变量之后,风险模型的总体解释力与只包含财务变量的风险模型相比,出现了大幅的提高。分类识别的结果显示,在选择了合适的截点区域之后,同时加入这两组变量的模型与仅包含财务变量的模型相比,型Ⅱ类错误率和总的识别正确率虽差异不大,但型Ⅰ类错误率较低,对困境公司的识别能力较强。第二,以医药制造行业为例,在一个特定的行业背景下,应用Logistic离散时间风险模型,采用非配对取样方式,集成了时变性变量,建立了经营困境的多因素评价模型,并进行了实证分析。评价中发现,为了达到一个较好且合适的分类识别正确率,决策者必须在型Ⅰ类错误率与型Ⅱ类错误率之间权衡,选择对自己最有利的截点。我们选取了行业内经营困境公司与健康公司作为两个对照组,分别估计公司经营困境的风险率与生存率,发现两组公司的风险率与生存率的动态演化过程存在明显差异,这种可视化演示方法不仅可以作为识别经营困境风险的一种辅助方法,而且对公司困境发生的危险时段有预测作用。最后,结合财务因素变量,从股权结构、治理机制、多元化经营和股票市场信息等方面建立了经营困境的多因素评价指标体系,进而基于横截面数据,运用因子分析与Logistic模型建立评价模型,进行实证分析。结果显示,在jackknife method方法下包含了多因素因子的模型对经营困境的分类识别能力比单独使用财务变量因子的模型有较大增强,说明非财务变量包含了与经营困境有关的重要信息。