货币政策是我国重要的宏观调控政策之一,本文通过对其传导机制进行研究与分析,发现并找出导致货币政策传导机制作用减损的因素,进而改进或扫除这些不利因素,同时通过更深刻地理解和把握其作用机理和运行规律,有利于货币当局制定和执行更加专业的货币政策,改善经济结构,促进国民经济平衡发展,提高居民福利水平。从2001年末我国加入WTO以来,金融开放不断加深,我国实行的利率政策和汇率政策面临着严峻的挑战,其作用效果并未得到充分地发挥,大多被日益增加的国内和国际资本流动总量抵消。央行一直致力于在日益复杂的经济环境中寻找适合我国国情的货币政策措施。央行运用多种货币政策工具,如调整法定存款准备金率、进行公开市场操作、实施再贷款等,力争在促进经济发展、维持物价稳定、充分就业和保持国际收支平衡这四大宏观调控目标之间找到协调发展的着力点。国内外的复杂状况决定了货币政策需要不断调整,在这一背景下对我国货币政策的传导机制进行研究,分析妨碍其发挥作用的不利因素,为货币当局更好地运用货币政策进行宏观调控提供理论支持。本文在前人研究的基础上,系统性地总结和回顾了从2001年我国加入WTO这15年以来货币政策传导机制运行环境的变化,概括归纳了这一时期货币政策传导机制的特点,并运用实证分析的方法,选取2002年1月—2016年7月175个月的月度数据,检验了开放条件下我国货币政策传导机制的运行效果。对货币政策传导机制的分析,以内部传导和外部传导为研究框架,分别测定了我国货币政策传导机制的长期和短期效率。本文采用时间序列计量方法,基于VAR和ECM模型分析了我国货币政策的内部和外部传导机制。涉及的计量方法主要有ADF检验、多变量连续系统识别方法、双变量Granger因果检验、协整检验、Almon估计、脉冲响应分析(IRF)和方差分解(Variance Decomposition)。本文的创新之处在于根据货币政策的经典理论以及在我国的实践经验,界定了本文所研究的货币政策传导机制的内涵。货币政策传导机制这一问题具有宏观性和整体性的特点,本文在研究过程中,通过微观化和细分化,将其划分为内部传导和外部传导两个部分,这是本文研究的整体框架与基础,无论是对货币政策运行特点的总结和回顾,还是实证检验均在这个框架下进行。以往对货币政策传导机制的研究多数是以货币供应量为起点,研究其直接对最终目标的影响,货币供应量与最终目标之间的传导机制始终如飞机上未找到的"黑匣子"。本文研究整合了相关文献,引入了信贷、利率、汇率、房价和股价这五个关键变量,将货币供应量传导到最终目标之间的通道打通,能够更加清晰地观测到货币政策传导机制在哪个环节出现了效率减损。同时本文以货币政策工具为起点,分析了货币政策工具对货币供应量的作用效率,对货币政策传导机制的分析更加完整。通过对我国货币政策内部传导机制和外部传导机制的研究,可以得出如下结论:(1)在货币政策内部传导过程中,法定存款准备金率与基础货币的关系与经济理论相反,说明法定存款准备金对基础货币的长期作用较差,其作用可能被其他货币政策工具,如外汇占款的作用冲销,因为在样本区间内,我国的外汇储备一直处于高速增长的阶段。(2)在样本区间内,法定存款准备金利率对基础货币的长期信号作用远远高于外汇占款和再贷款。从我国货币政策实践来看,我国法定存款准备金利率一直较高,而且调整的幅度和频率均较低。从深层次分析来看,我国一直较高的法定存款准备金利率,在很大程度上影响了商业银行的资产负债表,特别是在经济形势收紧的时候,会潜在地激发商业银行"惜贷"的动机,其更愿意将存款直接存入中央银行赚取较为平稳的收益,这使得超额存款准备金的数量大大增加。超额存款准备金的增加不仅仅会削弱法定存款准备金率调节基础货币的作用,还会通过影响货币乘数而影响货币供应量,这也就解释了为什么法定存款准备金率对基础货币的影响并不显著,反而法定存款准备金利率的长期作用较为强烈。(3)在货币政策外部传导机制中,货币供应量M1、M2对信贷、利率、汇率、房价和股价存在着长期传导作用,货币供应量中M2对各个关键变量的影响大于M1。货币供应量对各关键变量的长期作用优于短期作用。(4)在货币政策外部传导关键变量向最终目标及其组成部分的传导过程中,房地产价格传导机制的作用力较强,信贷传导机制次之,货币市场利率传导机制较弱,汇率传导机制的影响力有所提升,股价的作用最弱。(5)本文还研究了中介目标向最终目标的直接传导机制,将信贷、利率、汇率、房价和股价的影响隐含其中,以此反映货币政策外部传导机制的整体作用,无论广义货币供应量M2还是狭义货币供应量M1都与名义GDP、实际GDP和消费者物价指数CPI之间存在很强的Granger因果关系。开放条件下,我国货币政策的外部传导机制在长期是有效的,广义货币供应量的传导效果优于狭义货币供应量。短期来看,M1和M2对实际GDP和名义GDP的短期传导作用均不显著,仅有M1和M2对物价水平的作用通过了显著性检验,这说明短期来看,货币政策的外部传导机制并不顺畅,M1和M2作为中介目标对产出的调控能力较弱。本文研究所得出的结论基本与我国货币政策的实践相契合,这既丰富和完善了现有的货币政策理论与应用研究,同时为未来货币当局设计和执行更加科学有效的货币政策抛砖引玉。