并购重组是资本市场的永恒话题。近年来,随着我国资本市场的不断完善,上市公司的并购重组如火如荼。然而,并购重组并不总是能产生协同效应,很多情况下它成了拖累上市公司业绩的罪魁祸首,主要原因就是标的公司在并购后业绩不达预期带来的商誉减值风险,而并购时的溢价过高往往起到了推波助澜的作用。因此,并购时对标的公司进行合理估值十分重要。本文主要研究传媒行业上市公司的并购估值问题。在系统比较了传统估值方法和实物期权法的优缺点后,选取蓝色光标收购博杰广告的案例,采用二叉树期权定价模型对博杰广告的企业价值进行评估,并将估值结果和资产评估机构采用收益法评估的结果进行对比分析,最后结合并购绩效对采用二叉树期权定价模型的合理性进行验证。系统比较了传统估值方法和实物期权法后发现,三大传统估值方法各有其优缺点,也都有各自的适用性;实物期权法相对于传统估值方法而言优势明显,因为实物期权法考虑到了企业经营过程中的不确定性和经营灵活性。实物期权法的两种定价模型中二叉树模型由于基于离散时间状态的假设,且同时适用于欧式期权和美式期权,因而比B-S模型更适用于对并购时标的公司的价值评估。对比分析了二叉树期权定价模型的估值结果和收益法的估值结果后发现,二叉树期权定价模型的估值结果低于收益法的估值结果,主要是因为二叉树期权定价模型考虑到了企业经营过程中的不确定性和经营灵活性。收益法假设营业收入在预测期内是递增的,而二叉树模型则是假设营业收入存在上行和下行两种情况,此外二叉树模型还考虑到了放弃期权的价值。通过对并购绩效分析发现,并购后蓝色光标的绩效并不好,主要原因就是博杰广告的商誉减值金额和无形资产减值金额较大,而对商誉和无形资产减值原因的分析证实了企业经营过程中存在不确定性,因此采用二叉树模型对博杰广告进行估值更具合理性。