本文旨在研究货币政策对资产价格泡沫的响应问题。传统的货币政策理论认为低通胀是维持经济增长、减少经济周期性波动的最好保证。然而自本世纪二十年代开始直至到现今,一些国家的货币当局被“低通胀”所误导,维持了相当宽松的货币条件,使得信贷扩张过度,从而为股市和房地产泡沫的产生和发展乃至恶性膨胀埋下了隐患。近二十年来,物价和产出保持了一定的稳定性,然而资产价格却动荡得更加剧烈。低通胀不能保证金融稳定,但金融不稳定势必加剧实际经济的波动。 资产价格波动对实际经济行为有直接的影响,货币当局在政策的制定过程中应考虑资产价格问题,资产价格的剧烈波动不但影响预期的通货膨胀,而且会导致大规模的经济波动。货币政策对资产价格波动的响应能够增进宏观经济的稳定。 研究资产价格泡沫与货币政策的响应首要应解决的问题是如何识别资产价格泡沫。识别已经存在的泡沫并把它们与基本面因素永久性改善所驱动的资产价格增长区别开来不是件很容易的事,但资产价格泡沫还是可以识别和衡量的。对泡沫的识别大致可以分为两类途径:一类是从股价的整体长期变动趋势来确定泡沫;一类是运用计量经济学建模的方法,利用历史数据直接从Gordon的股利方程出发来估计正当的股价,或者认为股市上存在随机的理性泡沫,从股价的泡沫解和无泡沫解来识别历史上的股价时序中的泡沫。 本文从理论上讨论货币政策与资产价格泡沫间的关联性,主要考虑以下三种机制及其之间的交互作用:投资者的非理性亢奋导致的资产价格泡沫、脆弱的金融中介诱致投资者追求高风险的投资收益导致的资产价格泡沫、中央银行对金融稳定性的关注引发的道德风险导致的资产价格泡沫。针对金融脆弱性、资本市场和货币政策间的联系构建的模型显示:中央银行对金融中介崩溃成本的关注产生了一个不对称的响应,这会导致资产价格泡沫的出现或加剧。 针对货币政策对流动性的提供会引发资产价格泡沫问题,本文引入了标准的TAYLOR规则进行研究,由于标准的TAYLOR 规则模型没有直接考虑资本市场,且资产价格、金融稳定和货币政策间的关系往往是非线性的,因此本文以新凯恩斯主义模型为基础,考虑了一个非线性TAYLOR规则对资产价格泡沫的响应。该模型中表明,当今的货币政策决策者们在面对资产价格泡沫时的一致意见是追随一种反应型的货币政策,在资产价格崩溃之后应付随之而来的不良后果,这种政策在产出损失方面比把资产价格纳入中央银行目标函数的前摄性的货币政策严重得多。 最后本文讨论了中国的货币政策对资产价格响应。对2001年中国股市达到最